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中国永达汽车服务控股（3669 HK）研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国永达汽车服务控股（3669 HK）的财务表现、业务情况及投资评级，重点指出公司面临短期压力，但长期前景依然乐观。

主要观点

1. 财务表现

• 2018年上半年：公司综合收入为254亿元（同比增长12.5%），净利为7.2亿元（同比增长10.9%），低于前期预测约5个百分点。
• 2017年：公司净利为15.1亿元，同比增长77.4%。
• 2016年：公司净利为8.5亿元，同比增长62.3%。
• 每股收益（EPS）：2018年摊薄EPS下调至0.99元（同比增长19.7%），2019年预计为1.25元（同比增长25.4%），2020年预计为1.41元（同比增长13.2%）。
• 市盈率（P/E）：2018年预计为6.4倍，2019年预计为5.1倍，2020年预计为4.5倍。
• 市净率（P/B）：2018年预计为1.2倍，2019年预计为1.0倍，2020年预计为0.9倍。
• 目标价：下调至11.40港元（对应2019年市盈率8倍），对应54%的上涨空间，维持“买入”评级。

2. 新车业务短期承压

• 2018年上半年新车销售：80.4万辆（同比增长10.7%），总收入209亿元（同比增长10.5%）。
• 毛利率下滑：新车业务毛利率为3.03%，同比下降0.75个百分点，主要受进口车关税调整和淡季影响。
• 宝马销售：1H18同比增长11.2%，但毛利率由4%降至3.2%。
• 政策影响：7月1日起新关税政策实施后，豪华车需求和终端价格开始回升，预计下半年宝马销售和毛利率将有所恢复。

3. 售后业务稳定

• 2018年上半年售后收入：37亿元（同比增长20.5%），符合预期。
• 毛利率：保持在46.4%，与去年同期基本持平。
• 2018年预计售后收入：80亿元（同比增长20%）。

4. 汽车金融业务增速放缓

• 2018年上半年保险及汽车金融代理收入：4.67亿元，同比增长19.3%。
• 自营金融业务：新增生息资产25亿元。
• 影响因素：金融去杠杆和融资成本上升导致增速放缓，公司下调全年新增生息资产目标至55亿元。

关键信息

5. 估值分析

• 目标价：11.40港元（对应2019年市盈率8倍）。
• 估值倍数：EV/EBITDA从11.5倍降至4.0倍，反映公司估值逐步下降。
• 盈利预测：2018年EBITDA预计为36.06亿元，2019年预计为43.41亿元，2020年预计为48.73亿元。

6. 财务结构

• 负债/资产比率：2018年预计为40.8%，2019年预计为39.3%，2020年预计为38.1%。
• 净资产收益率（ROE）：2018年预计为23.6%，2019年预计为22.3%，2020年预计为21.7%。

7. 现金流

• 经营活动现金流：2018年预计为11.2亿元，2019年预计为15.54亿元，2020年预计为16.58亿元。
• 投资活动现金流：2018年预计为-13.7亿元，2019年预计为-14.7亿元，2020年预计为-15.78亿元。
• 融资活动现金流：2018年预计为236万元，2019年预计为184万元，2020年预计为58万元。

8. 投资评级

• 证券投资评级：维持“买入”评级，预计6个月内股价涨幅超过20%，12个月内股价涨幅超过20%。
• 行业投资评级：采用相对评级方法，根据行业指数与市场基准的比较进行分类。

结论

尽管中国永达汽车服务控股在2018年上半年面临新车销售毛利率下滑及汽车金融业务增速放缓的短期压力，但其售后业务表现稳健，预计全年收入和利润将保持增长。公司调整后的财务预测和目标价反映其未来增长潜力，维持“买入”评级，投资者可关注其在下半年的恢复情况。