20191023-光大证券-旅游演艺行业深度报告：旅游休闲化崛起，旅游演艺正受益_26页_2mb

旅游休闲化崛起，旅游演艺正受益

核心内容

旅游演艺作为旅游业的重要组成部分，正随着旅游休闲化趋势而迎来快速发展。当前，我国旅游市场保持稳健增长，14-18年复合增速达11%，旅游演出市场观众人次复合增速达24%。旅游演艺在满足游客休闲需求的同时，也受益于政策支持、经济提升、中产阶层崛起和科技发展等多重因素。

主要观点

• 旅游演艺增长空间大：尽管旅游演艺市场仍处于早期阶段，但其增长潜力巨大，尤其是在实景演出和主题公园+演艺模式上。
• 主题公园+演艺模式表现强劲：这一模式凭借强大的引流能力和可复制性，成为旅游演艺行业增长最快的细分市场。例如，宋城演艺的“千古情”系列项目在多个城市成功复制。
• 实景旅游演艺盈利模式尚不成熟：虽然实景演艺弥补了夜游市场的不足，但投资成本高、季节性影响大，盈利周期较长。多数项目由当地国企或政府主导，重视文化效益而非短期盈利。
• 城市剧场演艺分散，内容为王：城市剧场演艺市场分散，难以形成集群效应，但通过内容创新，如《魅力湘西》和太阳马戏，可以吸引大量观众。
• 四大核心竞争力：旅游演艺行业龙头公司具备营销+渠道、品牌化运作、创作创新和区位选择等核心优势，其中宋城演艺尤为突出。

关键信息

行业现状

• 市场规模：2018年国内旅游演艺市场观众转化率由0.99%提升至1.51%，但相比发达国家仍有较大提升空间。
• 产业链结构：旅游演艺产业链包括上游（演出团队、创作公司）、中游（经纪机构、演出场所）和下游（票务渠道商）。
• 三大分类：旅游演艺主要分为实景旅游演艺、主题公园旅游演艺和城市剧场旅游演艺，其中主题公园旅游演艺在票房上占据主导地位。

主题公园+演艺模式

• 游客增长：2018年，国内三大主题公园入园人数增速超过9%，占全球主题公园接待游客总量的四分之一。
• 高场次带动客流：主题公园+演艺模式具有高场次特性，部分项目单日可达十几场，提升整体客流。
• 可复制性：由于模式标准化，易于复制，保障了盈利稳定性。

实景旅游演艺

• 投资大、盈利难：实景演艺项目投资成本高，且受季节和气候影响，盈利周期长。
• 文化带动：多数实景演艺项目由政府主导，旨在提升地方文化形象和旅游吸引力。

城市剧场演艺

• 分散化严重：国内城市剧场演艺市场分散，缺乏区域集群效应。
• 内容为核心：与实景和主题公园演艺不同，城市剧场演艺更依赖内容质量，如《魅力湘西》和太阳马戏通过创新内容吸引观众。

宋城演艺

• 核心竞争力：宋城演艺具备营销+渠道、品牌化运作、创作创新和区位优势。
• 轻重资产结合：公司采用轻重资产相结合的模式，既发展重资产项目，也拓展轻资产输出。
• 盈利模式：宋城演艺毛利率较高，达到50%-80%，且在轻资产项目中获得分成收入。

投资建议

• 行业评级：旅游演艺行业被给予“增持”评级，预期未来几年将继续保持增长。
• 推荐标的：宋城演艺作为行业龙头，被重点推荐，因其具备强大的品牌影响力和创新能力。
• 财务预测：预计2019-2021年公司EPS分别为0.97元、1.05元和1.31元，当前PE分别为30X、27X和22X，维持“买入”评级。

风险提示

• 项目进展不及预期：各地新建项目可能因外部因素延迟，影响公司盈利能力。
• 经济增速放缓：经济放缓可能影响旅游演艺等可选消费领域的发展。
• 六间房重组风险：六间房重组可能带来不确定性，影响公司整体业绩。

结论

旅游演艺行业正处于高速发展期，受益于旅游休闲化趋势和政策支持。主题公园+演艺模式增长迅速，而实景演艺和城市剧场演艺则在盈利模式和内容创新上仍有较大提升空间。宋城演艺凭借其核心竞争力，成为行业龙头，值得投资者关注。