20220425-东北证券-三环集团-300408.SZ-Q4单季度业绩承压_国产替代空间广阔_4页_718kb

报告摘要

三环集团（300408）于2022年4月25日发布2021年年度报告，全年实现营业收入62.18亿元，同比增长55.69%；归母净利润20.11亿元，同比增长39.68%，接近此前预告中值。公司整体业绩表现良好，但第四季度单季度业绩承压，营收和净利润均出现环比下降。

行业增长与国产替代：受益于5G、数据中心、人工智能、物联网、汽车电子等产业的快速发展及国产化进程的推进，公司全年业绩保持高增长。
业务结构：电子元件及材料、通信部件、半导体部件分别实现营收21.03亿元、17.60亿元、11.70亿元，同比增长分别为59.55%、31.70%、76.23%。
盈利能力：全年销售毛利率为48.75%，同比下滑2.36个百分点；期间费用率13.30%，同比增长1.29个百分点，主要由于销售与管理人员薪酬增加及研发投入加大。
Q4业绩承压：由于下游景气度偏弱及计提激励费用，Q4单季度营收16.32亿元，同比增长30.90%，但环比下降4.62%；归母净利润3.04亿元，同比下降30.52%，环比下降51.60%。
产能扩张与产品升级：公司在四川德阳建设新基地，并完成新一轮定增，募集39亿元用于扩充MLCC产能至500亿只，产品结构有所升级，有望提升竞争力和市场份额。
行业前景：随着新能车、XR等新应用的兴起以及疫情逐步消散，被动元件行业有望进入去库存尾声，需求回暖，国产替代将加速进行。

盈利预测与估值：
- 2022/2023/2024年EPS分别为1.39/1.89/2.33元。
- 当前股价对应的PE分别为17.83/13.11/10.66倍。
- 维持“买入”评级，6个月目标价为41.7元。
财务摘要：
- 2021年营业收入为6,218百万元，净利润为2,011百万元。
- 2022年预计营业收入为8,187百万元，净利润为2,670百万元。
- 2024年预计资产总计为28,342百万元，净资产收益率为18.5%。
财务指标变化：
- 毛利率从48.8%降至48.2%，随后逐步回升至50.2%。
- 市盈率从42.51倍降至17.83倍，市净率从5.28倍降至1.97倍。
- 股息收益率从1.3%上升至2.5%。
现金流与负债：
- 2021年企业自由现金流为1,634百万元。
- 2022年预计企业自由现金流为1,474百万元。
- 资产负债率从13.0%上升至14.7%，流动比率和速动比率略有下降。