20181031-华创证券-正泰电器-601877.SH-2018年三季报点评_低压电器增长稳健_光伏业务好于预期_5页_912kb

正泰电器（601877）2018年三季报总结

核心内容

正泰电器在2018年前三季度实现了稳健的业绩增长，营收和归母净利润均超出市场预期。公司营收达到191.11亿元，同比增长19.92%；归母净利润为27.90亿元，同比增长41.79%；扣非后归母净利润增长50.80%。第三季度营收72.08亿元，同比增长19.52%，归母净利润10.07亿元，同比增长41.65%。

主要观点

• 低压电器业务表现突出
  公司低压电器业务增长好于行业平均水平，前三季度收入同比增长22%，主要得益于铜价下降和自动化水平提升带来的毛利率改善。预计低压电器产品毛利率将保持稳中有升的趋势。

• 光伏业务增长好于预期
  光伏电站运营业务前三季度收入15.69亿元，同比增长22%。尽管公司装机容量略有下降，但发电小时数增加19%（从826小时增至982小时）以及分布式装机占比提升至48%（919MW），成为增长的主要驱动力。

• 盈利预测与估值
  受531光伏政策影响，公司对光伏EPC和组件业务需求有所下降，因此小幅调整盈利预测。预计2018-2020年归母净利润分别为36.41亿、43.79亿和51.76亿，EPS分别为1.69元、2.04元和2.41元。对应PE分别为13倍、11倍和9倍，维持“强推”投资评级。

• 财务指标分析

  • 公司毛利率略有下降（29.77%），但低压电器毛利率提升，光伏业务需求下降是主要原因。
  • 销售费用率和管理费用率小幅上升，财务费用率下降。
  • 资产负债率逐步下降，从53.4%降至45.0%，财务结构优化。
  • 营运能力保持稳定，总资产周转率维持在0.5-0.6之间，应收账款和存货周转天数保持不变。

关键信息

财务预测表（单位：百万）

财务比率

风险提示

• 宏观经济增速下滑
• 大宗商品价格快速上升
• 分布式光伏补贴超预期下降

投资评级

• 公司评级：强推（预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上）
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上）

联系信息

• 华创证券研究所
  • 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编100033，传真010-66500801，会议室010-66500900
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研究团队

• 首席分析师：胡毅
  北京化工大学硕士，曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：于潇
  北京大学管理学硕士，曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：王秀强
  山东财经大学管理学学士，曾任职于《21世纪经济报道》，能见科技前合伙人，2016年加入华创证券研究所。

• 研究员：邱迪
  中国矿业大学工学硕士，2016年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：杨达伟
  上海交通大学硕士，曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：石坤鳌
  贵州财经大学经济学学士，2016年加入华创证券研究所。

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