20181027-光大证券-正泰电器-601877.SH-2018年三季报点评_低压电器稳健增长_电站运营持续优化_5页_1mb

报告摘要

正泰电器（601877.SH）2018年三季报总结

核心内容

正泰电器于2018年发布三季报，前三季度实现营收191.1亿元，同比增长19.9%；归母净利润27.9亿元，同比增长41.8%。公司业绩增长主要得益于低压电器产品结构优化及海外拓展，尤其是中高端昆仑系列和诺雅克系列的市场表现良好，以及通过收购新加坡日光公司拓展海外项目型市场。此外，年初电站资产转让带来约2.8亿元投资收益，进一步拉高了净利润增长。

主要观点

低压电器业务稳健增长
公司通过优化产品结构，提升中高端产品占比，带动低压电器业务收入增长。同时，加强国内营销网络布局，新增9家一级经销商及951家二级分销商，深化六大重点市场（电力、机械、建筑工程、通讯、新能源、工业）的项目市场开发，提升营收和毛利率水平。
光伏电站布局持续优化
截至2018年9月底，公司运营光伏电站规模达1.8GW，其中分布式电站占比提升至45%，较一季度末增长13个百分点。公司通过成立五大光伏区域公司、完善销售团队组织架构，进一步强化光伏板块的渠道建设。
估值与评级上调
考虑公司业务增长潜力及行业调整，分析师上调公司2018-2020年EPS至1.72、2.08、2.52元，现价对应PE分别为13、11、9倍。同时，将目标价由23元上调至25元，对应15倍PE，维持“增持”评级。
财务表现良好
公司在2018年前三季度实现稳健的营收与净利润增长，毛利率持续提升。经营活动现金流保持正值，但投资活动现金流为负，主要因资本支出及资产结构调整。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2016年20,165百万元，2017年23,417百万元，2018E为28,774百万元
净利润：2016年2,185百万元，2017年2,840百万元，2018E为3,697百万元
EPS：2016年1.02元，2017年1.32元，2018E为1.72元
ROE：2016年16.33%，2017年14.21%，2018E为16.54%
PE：2016年22倍，2017年17倍，2018E为13倍
PB：2016年4倍，2017年2倍，2018E为2倍
EV/EBITDA：2018E为9倍，2019E为7倍，2020E为6倍

营收与利润预测

收入增长率：2018E为22.88%，2019E为17.42%，2020E为15.90%
净利润增长率：2018E为30.20%，2019E为20.95%，2020E为21.01%
EBITDA增长率：2018E为40.52%，2019E为17.04%，2020E为14.66%
EBIT增长率：2018E为33.64%，2019E为21.06%，2020E为18.00%

风险提示

低压电器需求增长放缓
光伏行业整体需求不达预期

估值与投资建议

目标价：25元（对应2018-2020年15倍PE）
当前价：21.89元
评级：增持（维持）
目标期限：6个月
行业平均PE：15倍

公司基本面

资产负债情况：总资产持续增长，2018E为45,225百万元，总负债为22,089百万元，有息负债下降至8,992百万元
股东权益：2018E为23,137百万元，其中未分配利润持续增加，达8,155百万元
现金流：经营活动现金流为4,365百万元，投资活动现金流为111百万元，融资活动现金流为-4,721百万元

市场数据

总股本：21.51亿股
总市值：470.95亿元
一年最低/最高价：19.59元 / 31.40元
近3月换手率：15.71%

分析师信息

分析师：唐雪雯（执业证书编号：S0930518070001）
联系方式：021-52523825 / tangxw@ebscn.com

行业及公司评级说明

买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性：与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
减持：落后市场基准指数5%至15%
卖出：落后市场基准指数15%以上

估值方法的局限性说明

本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

特别声明

本报告由光大证券研究所编写，基于合法获得的可靠信息，但不保证其准确性与完整性。报告内容不构成投资建议，投资者应自行承担风险。公司可能发布不一致报告，提醒投资者注意潜在利益冲突。

联系方式

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