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涪陵榨菜（002507）公司事件点评报告（2024年3月30日）

公司概况

• 股价与市值：当前股价135元，总市值156亿元。
• 分析师：孙山山，维持“买入”评级。

业绩回顾

• 2023 年度：
  • 总营收 245亿元 同比下降4%。
  • 归母净利润 82.7亿元 同比下降8%。
  • Q4 营收同比下降1%，净利润同比下降17%，主要系外部需求疲软和成本提升所致。
  • 毛利率：50.72%（同比-2pct），主因青菜头价格上涨及量贩装产品影响。

定向费用优化

• 销售费用率同比下降1pct，管理费用率小幅上升0.2pct。
• 销售系统变革减少空中广告，转向地推和渠道返利，费投效率有望提升。
• 综合净利率同比下降2pct至3.37%。

产品与渠道

• 产品结构：
  • 2023年榨菜收入占比下降0.6pct至约84%，主要因提价后消费疲软，吨价下滑。
  • 萝卜、泡菜及其他（主要为酱类）收入实现增长，合计推升营收韧性。
• 渠道拓展：
  • 直销渠道占营收2.3%且增长较快，电商贡献显著。
  • 餐饮渠道快速起量，调味菜调货额超8000万元，带动经销商增加至3239家。

营收预测（2024–2026年）

• 公司预计：
  • EPS 分别为 0.80元/0.89元/0.99元（年均复合增长率95%）。
  • PE 从当前18倍降至2026年13倍。
• 收入与利润：
  • 营收复合增速 93%，归母净利润增速 107%。

风险提示

• 宏观经济下行、渠道开拓不及预期、新品推广效果、原材料价格波动。

行业与公司展望

• 继续推进“双轮驱动”战略（榨菜+酱类）。
• 全渠道运营提供中长期增长动力，维持“买入”评级。