20210128-光大证券-2021年1月28日货币政策观察_技术性的资金紧张_4页_1mb

技术性的资金紧张总结

核心内容

2021年1月28日，资金市场出现紧张迹象，银行间DR007和交易所GC007利率分别上升至3.08%和5.04%，为年初以来的最高值。这一现象引发了市场对货币政策走向的广泛讨论，主要存在两种观点：一是认为资金紧张是由于财政存款投放进度等技术性因素造成的；二是认为央行有意通过收紧资金面来“教育”房地产市场和资本市场，抑制价格过快上涨。

主要观点

1. 技术性紧张为主

   • 财政资金的收支对银行超储水平有重要影响，且其投放节奏难以预测。
   • 央行无法及时准确掌握财政资金投放安排，导致流动性管理存在不确定性。
   • 月末财政存款投放进度低于预期，是历史上常见的流动性紧张原因。
   • 在这种情况下，央行进行OMO（公开市场操作）资金供给未必是最优解，可能引发后续流动性过剩，加剧利率波动。

2. 政策仍以“稳”为主

   • 央行已采取措施应对缴税等因素带来的流动性压力，上周大量投放流动性，体现了“稳”的政策基调。
   • 货币政策不会急转弯，近期资金紧张局面是暂时的，将随着财政存款的投放而缓解。

3. 收益率曲线判断

   • 短端：资金利率的走势常被投资者趋势外推，但实际波动将围绕央行政策利率中枢运行，不宜过度乐观或悲观。
   • 长端：10Y国债收益率接近中性值，处于估值舒适区间。预计未来一段时间内，10Y国债收益率将基本运行于3.0%-3.3%之间，大幅波动可能性较低。

关键信息

• 资金紧张原因：以技术性因素为主，如财政存款投放节奏，而非政策转向。
• 政策态度：央行维持“稳”字当头的货币政策，不会急转弯。
• 市场预期：投资者对利率走势的预测存在偏差，应避免过度解读短期波动。
• 收益率预测：10Y国债收益率将保持在3.0%-3.3%区间，波动空间有限。

风险提示

• 市场不理智行为可能导致债券市场波动加大。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-58452065，lishuchuan@ebscn.com

报告结构说明

• 图表：

  • 图1：2021年初以来的DR007和GC007利率
  • 图2：2021年初以来的上证综指
  • 图3：10Y国债收益率

• 行业及公司评级体系：

  • 评级包括买入、增持、中性、减持、卖出、无评级，不同等级对应未来6-12个月的投资收益率预期。
  • 基准指数包括沪深300、中小板指、创业板指、新三板指数、恒生指数。

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  • 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
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