核心内容
寒锐钴业在2017年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于钴价的大幅上涨以及公司产能的逐步释放。公司上半年实现收入4.94亿元，同比增长29%；归母净利润达到1.36亿元，同比增长661%；EPS为1.29元。公司预计三季度单季净利润为1.64-1.76亿元，同比增长668%-724%。
主要观点
- 钴价上涨带动收入增长：2017年上半年，长江有色市场钴均价为37万元/吨，较2016年同期的20万元/吨增长83%。公司钴粉收入增长显著，达2.63亿元，同比增长1.14亿元。
- 盈利能力大幅提升：公司净利率由2016年的4.65%提升至2017年上半年的27.54%，净利率同比提升23个百分点。主要因素包括钴产品价格提升、IPO募投项目产能释放及铜钴生产线技改带来的成本下降。
- 在建项目稳步推进：公司钴粉技改和扩建项目已全面动工，达产后产能将达3000吨。子公司刚果迈特的氢氧化钴项目预计2017年底建成投产，电解铜项目产能翻倍至1万吨，目前已建成投产。
- 未来业绩增长预期：预计2017-2019年EPS分别为3.9、8.2和12.8元，对应当前股价PE分别为35、17和11倍，公司估值低于可比公司水平，给予“买入”评级。
关键信息
财务数据（单位：亿元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
93.16 |
74.30 |
14.79 |
27.84 |
42.92 |
| 营业成本 |
78.74 |
57.10 |
7.50 |
13.59 |
20.91 |
| 净利润 |
2.84 |
6.66 |
4.74 |
9.84 |
15.34 |
财务比率
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
15.5% |
23.2% |
49.3% |
51.2% |
51.3% |
| 净利率 |
3.0% |
9.0% |
27.54% |
35.3% |
35.7% |
| ROE |
9.9% |
17.8% |
47.6% |
49.7% |
43.7% |
| ROIC |
9.5% |
16.1% |
45.9% |
62.4% |
71.4% |
| 资产负债率 |
63.7% |
53.5% |
37.2% |
21.7% |
19.0% |
| P/E |
- |
- |
35.33 |
17.01 |
10.91 |
| P/B |
- |
- |
16.82 |
8.46 |
4.76 |
风险提示
- 项目进度风险：在建项目若进度低于预期，可能影响产能释放和业绩增长。
- 市场需求风险：下游需求不及预期可能导致钴价下行，影响公司盈利能力。
投资建议
- 公司盈利处于快速增长期，估值低于可比公司，给予“买入”评级。
- 钴价和产品销量是影响未来业绩的核心变量，分析师对2018年和2019年的业绩进行了敏感性分析，以评估不同假设条件下的业绩影响。
供需格局分析
- 钴市场：根据安泰科预测，未来几年钴市场将由弱平衡走向短缺，钴价有望继续上行。
- 铜市场：全球精铜供需处于弱平衡状态，2017-2020年产量增速下降，消费量增速上升，预计2020年达到供需平衡。铜价预计稳步上行。
敏感性分析
钴价对2018年业绩弹性测算
| 项目 |
钴市场均价(万元/吨) |
钴市场均价(万元/吨,不含税) |
收入(亿元) |
净利(亿元) |
| 钴精矿 |
40 |
34 |
23 |
8 |
| 钴粉 |
45 |
38 |
25 |
9 |
| 氢氧化钴 |
42 |
37 |
28 |
10 |
钴价对2019年业绩弹性测算
| 项目 |
钴市场均价(万元/吨) |
钴市场均价(万元/吨,不含税) |
收入(亿元) |
净利(亿元) |
| 钴精矿 |
55 |
47 |
32 |
11 |
| 钴粉 |
49 |
43 |
36 |
12 |
| 氢氧化钴 |
46 |
42 |
39 |
14 |
氢氧化钴销量对2018年业绩弹性测算
| 氢氧化钴销量(金属吨) |
收入(亿元) |
净利(亿元) |
| 1500 |
19 |
6 |
| 2000 |
22 |
7 |
| 2500 |
24 |
8 |
| 3000 |
26 |
9 |
| 3500 |
28 |
10 |
| 4000 |
30 |
11 |
| 4500 |
32 |
12 |
氢氧化钴销量对2019年业绩弹性测算
| 氢氧化钴销量(金属吨) |
收入(亿元) |
净利(亿元) |
| 1500 |
38 |
13 |
| 2000 |
40 |
14 |
| 2500 |
42 |
15 |
| 3000 |
45 |
16 |
| 3500 |
47 |
17 |
| 4000 |
50 |
18 |
| 4500 |
52 |
18 |
铜销量对2018年业绩弹性测算
| 铜产品产量(金属吨) |
收入(亿元) |
净利(亿元) |
| 4300 |
26 |
9 |
| 5000 |
27 |
10 |
| 6000 |
28 |
10 |
| 7000 |
30 |
11 |
| 8000 |
32 |
12 |
铜销量对2019年业绩弹性测算
| 铜产品产量(金属吨) |
收入(亿元) |
净利(亿元) |
| 4600 |
41 |
15 |
| 5000 |
41 |
15 |
| 6000 |
41 |
15 |
| 7000 |
42 |
15 |
| 8000 |
43 |
15 |
| 9000 |
43 |
15 |
| 10000 |
43 |
15 |
钴粉销量对2019年业绩弹性测算
| 钴粉销量(金属吨) |
收入(亿元) |
净利(亿元) |
| 1500 |
38 |
13 |
| 2000 |
40 |
14 |
| 2500 |
42 |
15 |
| 3000 |
45 |
16 |
| 3500 |
47 |
17 |
| 4000 |
50 |
18 |
| 4500 |
52 |
18 |
结论
寒锐钴业在2017年上半年表现出色，盈利能力和收入均实现大幅增长，主要得益于钴价上涨和产能释放。公司未来增长潜力较大，估值低于可比公司，具备较高的投资价值。然而，需关注项目进度和市场需求变化等潜在风险。
