新能源锂电池系列报告之十一：隔膜壁垒高，涂覆一体化加速，龙头强二梯队降本增利弹性大_33页_2mb

隔膜壁垒高，涂覆一体化加速，龙头强二梯队降本增利弹性大

核心内容

隔膜作为锂电池的关键内层组件，其性能直接影响电池的安全性与能量密度。随着新能源汽车的快速发展，湿法隔膜因性能优势和成本经济性，市场份额快速提升，2022年一季度已达到82%。涂覆工艺通过改善热稳定性和机械强度，成为提升电池安全性的有效手段，且在湿法隔膜中渗透率已达80%以上。涂覆一体化趋势显著，有助于隔膜厂控制质量、降本增效。

主要观点

• 湿法隔膜性能优，成本经济性凸显
  湿法隔膜具有薄厚度、高孔隙率、均匀微孔结构等优势，适合高能量密度电池，主要用于乘用车领域。干法隔膜则多用于商用车及储能领域。随着湿法与干法价差缩小至0.3元/平（对应度电价差4.5元/KWh），成本经济性逐步显现，推动湿法隔膜加速渗透。

• 涂覆工艺技术壁垒高，一体化趋势明显
  涂覆工艺高度定制化，浆料配方、溶剂选择及颗粒种类决定了最终产品的性能差异。无机涂覆（如勃姆石）因性能及成本优势，正在加速替代氧化铝。基膜涂覆一体化有助于隔膜厂提升产品质量和成本控制能力，成为未来发展方向。

• 行业高壁垒由技术、资金、客户结构构成
  隔膜行业设备非标化、技术工艺复杂、良率低，形成较高的技术门槛。同时，隔膜重资产属性强，单GWh投资强度高于其他锂电主材，资金门槛高。客户认证标准高、周期长，海外客户对产品要求更严苛，头部企业凭借技术、资金和客户优势，占据市场主导地位。

• 龙头厂商技术优盈利强，二梯队降本增利空间大
  一线厂商如恩捷股份、星源材质、中材科技等，凭借技术、客户和产能优势，盈利水平较高。而二梯队厂商在成本控制方面更具弹性，随着产能扩张、技术优化和良率提升，有望逐步缩小与龙头的差距，提升竞争力。

关键信息

• 湿法隔膜市场占比提升：2022年一季度湿法隔膜市场占比达到82.4%，较2016年的42%大幅增长。
• 全球隔膜需求增长：预计2025年全球隔膜需求将达314亿平，5年复合增长率28.4%。
• 成本优化路径：高车速、长幅宽、满产满销、良率提升、辅材回收等措施可显著降低营业成本，其中良率提升可节省0.37元/平，车速幅宽提升可节省0.66元/平。
• 设备依赖进口：目前全球主要隔膜设备厂商仅有4家，包括日本制钢所、东芝、德国布鲁克纳、法国伊索普。国内厂商设备稳定性不足，难以满足高端需求。
• 海外拓展趋势：国内隔膜厂商加速出海，与海外电池厂合作，获得高利润和稳定订单。海外客户对隔膜要求更高，价格约为国内的两倍，利润空间大。
• 涂覆一体化布局：恩捷股份、星源材质等头部企业加快涂覆布局，提升附加值和盈利水平。

投资建议

建议关注以下公司：

• 恩捷股份：全球湿法隔膜龙头，技术领先，盈利显著。
• 星源材质：干湿法并举，盈利提升明显。
• 中材科技：国有企业，湿法积淀深厚，具备稳定性和技术实力。
• 美联新材：主营稳固，加码湿法，未来增长可期。
• 沧州明珠：湿法产能加速扩张，有望实现成本优化。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期
• 技术出现颠覆性突破
• 行业竞争激烈，产品价格下降超出预期
• 产能扩张不及预期，产品开发不及预期

行业供需趋势

• 供需紧平衡延续：2022/2023年全球隔膜有效供给分别为139/186亿平，分别有6/8亿平盈余，供需偏紧。
• 国内企业加速产能释放：2021年国内隔膜出货量78亿平，占全球72%。恩捷、星源、中材合计出货49亿平，占全球45%。
• 海外市场潜力大：海外客户对隔膜要求高，价格高，利润空间大，国内厂商积极拓展海外市场，提升盈利水平。

技术与成本优化

• 良率提升：恩捷良率从2015年的53%提升至2021年的90%，良率每提升5%，营业成本可节省0.06-0.08元/平。
• 设备国产化：部分设备已实现国产化，有助于降低制造成本，提升产能释放效率。
• 涂覆工艺优化：涂覆材料与工艺不断优化，提升隔膜性能，增强市场竞争力。

未来展望

• 固态电池影响有限：固态电池技术尚未成熟，制造成本高，短期内对隔膜产业冲击有限。
• 半固态电池成为过渡方向：半固态电池仍需隔膜与电解液，且对基膜性能要求更高，有利于隔膜价值提升。
• 行业集中度高：2021年CR3达到79%，头部企业加速湿法产能扩张，未来集中度预计维持高位。

总结

隔膜行业壁垒高，技术、资金、客户结构共同构建了行业高门槛。湿法隔膜因性能优势和成本经济性加速渗透，涂覆一体化趋势显著。龙头厂商凭借技术、资金和客户优势，盈利强且持续扩张，而二梯队厂商在降本增利方面弹性更大，未来有望实现追赶。全球新能源汽车的高景气带动隔膜需求快速增长，供需偏紧格局预计持续，国内企业有望凭借技术优化和海外拓展进一步巩固全球领先地位。