20170728-华泰证券-锂电池材料系列深度报告（一）：高壁垒+高成长的锂电湿法隔膜_54页_2mb

文档总结：湿法隔膜行业分析

核心内容

• 湿法隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高的环节，其性能优势显著，特别是在力学性能、透气性能、理化性能方面均优于干法隔膜。通过涂覆工艺（如陶瓷、PVDF、芳纶），湿法隔膜的热稳定性得以提升，使其在动力电池领域具有广阔的应用前景。
• 新能源汽车和双积分政策推动了锂电池需求的快速增长，预计2020年国内新能源整车销量将达到181万辆，对应动力锂电池需求73GWh，而锂电池总需求有望达到118GWh。这将带动湿法隔膜需求增长，2020年湿法隔膜需求预计达到18亿平米，2016-2020年复合增速达27%。
• 国内湿法隔膜企业近年来在技术进步和产能扩张方面取得显著进展，部分企业已能与国外企业竞争，如上海恩捷、星源材质、沧州明珠等，其中上海恩捷在2016年销量超过1亿平米，成为国内湿法隔膜龙头企业。
• 湿法隔膜产能扩张虽快，但受限于良品率和投产时间，2017年有效产能仍低于市场需求，尤其是高端湿法隔膜。预计2017年第三季度至第四季度湿法隔膜仍面临供应紧张。
• 国内隔膜企业正积极布局湿法隔膜产能，传统干法企业如星源材质和沧州明珠也在加快转型，而双杰电气（天津东皋膜）作为湿法隔膜黑马，具有良好的市场前景。

主要观点

• 湿法隔膜在动力电池领域具有显著优势，随着三元电池的普及，其渗透率将逐步提升。
• 国内湿法隔膜市场空间较大，行业增长提速，2016年国产化率已达88%，但高端产品仍依赖进口。
• 政策推动和新能源车销量增长是湿法隔膜需求增长的核心驱动力。
• 产能释放受限于技术难度和良品率，短期内湿法隔膜仍存在供需失衡的风险。
• 龙头企业在湿法隔膜领域具备较强竞争力，未来有望在行业增长中占据主导地位。

关键信息

湿法隔膜性能优势

• 湿法隔膜在厚度均匀性、力学性能、透气性能、理化性能等方面均优于干法隔膜。
• 涂覆工艺（如陶瓷、PVDF、芳纶）可显著提升湿法隔膜的热稳定性、安全性、使用寿命。

市场增长预测

• 2020年国内湿法隔膜需求预计达到18亿平米，复合增速27%。
• 2020年国内锂电池总需求预计达118GWh，其中动力锂电池占比最大。

企业表现

• 上海恩捷：2016年销量超过1亿平米，湿法隔膜产能和销量均居国内首位。
• 星源材质：积极布局湿法隔膜，2016年销量达1.39亿平米，规划湿法产能44亿平米。
• 沧州明珠：湿法隔膜产能2.5亿平米，2016年销量1.09亿平米，毛利率和净利率表现优异。
• 双杰电气（天津东皋膜）：湿法隔膜产能将达4.3亿平米，目标价29.34-34.68元，首次买入评级。

行业风险提示

• 新能源汽车销量低于预期将导致湿法隔膜需求不及预期。
• 国家政策波动可能对行业造成负面影响。
• 隔膜产能扩张过快可能引发供需失衡，影响企业利润率。

行业趋势

• 湿法隔膜需求将持续增长，尤其是高端湿法隔膜。
• 国内企业正在加快湿法隔膜产能扩张，逐步缩小与国外企业的差距。
• 涂覆技术成为提升湿法隔膜性能的重要手段，是未来发展方向。
• 新能源车市场的快速扩张将为湿法隔膜行业带来长期增长机会。

推荐关注企业

总结

湿法隔膜在锂电池产业链中扮演关键角色，其性能优势明显，尤其是涂覆工艺的引入，显著提升了热稳定性和安全性。随着新能源汽车市场的发展，湿法隔膜需求将持续增长，预计2020年国内湿法隔膜需求达18亿平米，复合增速27%。尽管国内企业正在加快产能扩张，但由于良品率和投产周期的限制，2017年下半年湿法隔膜仍可能面临供应紧张。因此，建议关注具备技术优势和产能扩张能力的龙头企业，如创新股份、双杰电气、沧州明珠和星源材质。