20140704-华泰证券-沧州明珠-002108.SZ-锂电池隔膜业务将进入国内第一梯队_19页_723kb

沧州明珠（002108）深度研究报告总结

核心内容概览

沧州明珠是一家主要从事PE塑料管道和管件、BOPA膜、锂离子电池隔膜等产品的塑料加工企业。公司于2012年通过自主研发进入锂电池隔膜市场，并迅速打入比亚迪等新能源汽车及动力锂电池厂商的供应体系。目前，公司正通过增发融资等方式扩大产能，计划在未来三年内将锂电池隔膜产能提升至7500万平米，进一步提升其在锂电池隔膜市场的地位。

主要观点

1. 锂电池隔膜业务是主要增长点

   • 公司产品定位于高端车用动力锂电池市场，各项性能指标在国内处于领先地位，目标进入国际高端电池厂商供应链。
   • 锂电池隔膜行业成长空间巨大，新能源汽车的爆发将带动隔膜需求的快速增长。
   • 未来三年，公司锂电池隔膜业务贡献EPS分别为0.14、0.24和0.34元/股，对应2014~2016年动态市盈率分别为23、18和15倍。

2. 传统业务稳步推进

   • 公司PE管道业务目前约80%销往城市燃气管网市场，20%销往城市供水管网，未来重点推广供水管网市场。
   • 公司BOPA薄膜业务在己内酰胺价格下降后，盈利有望恢复，预计未来三年销量分别为2.7、2.9和3.2万吨。

3. 公司具备技术优势，进入国内第一梯队

   • 公司是少数掌握干法单拉工艺的企业，产品性能和质量达到高端标准，能够进入比亚迪等高端客户供应链。
   • 公司通过多次小规模扩张和谨慎投资，保持稳健经营风格，未来有望持续扩大市场份额。

4. 行业前景广阔，但技术壁垒高

   • 锂电池隔膜行业技术难度高，高端产品仍稀缺，国际巨头如Celgard、旭化成、东燃等占据主导地位。
   • 中国厂商在技术上尚有差距，但随着技术进步，有望逐步缩小与国际领先企业的差距。

5. 盈利预测与估值

   • 预计2014~2016年公司EPS分别为0.55、0.69和0.85元/股，对应动态市盈率分别为23、18和15倍。
   • 综合估值为12.04元/股，目前股价处于合理估值水平，维持“买入”评级。

关键信息

• 公司概况：总股本340.15百万，流通A股336.27百万，总市值4,336.97百万，总资产2,176.52百万，每股净资产3.51元。
• 锂电池隔膜业务：当前产能3000万平米，计划新增2000万平米干法和2500万平米湿法生产线，目标进入国内第一梯队。
• 传统业务：PE管材管件业务占公司收入63.7%，BOPA薄膜业务占29.2%。未来将重点拓展供水管网和农村供水市场。
• 行业分析：2013年全球锂电池隔膜需求约7.5亿平米，预计未来增长空间巨大。电动车市场将带动隔膜需求爆发，尤其是60KWH车型。
• 风险提示：新能源汽车推广存在不确定性，国内基建投资波动可能影响PE管材需求。

结构清晰内容总结

锂电池隔膜业务

• 市场定位：产品定位于高端车用动力电池市场，性能指标在国内领先。
• 产能扩张：当前产能3000万平米，计划新增2000万平米干法和2500万平米湿法生产线。
• 技术优势：掌握干法单拉工艺，产品性能与国际领先企业不相上下。
• 客户关系：已进入比亚迪等高端客户供应链，未来有望拓展至国际客户。
• 行业前景：电动车爆发将带动锂电池及隔膜需求增长，预计2014~2016年隔膜需求将增长5亿平米以上。

传统业务

• PE管道业务：主要应用于燃气、供水等领域，公司市占率约20%~30%，未来将继续拓展给水市场。
• BOPA薄膜业务：主要应用于食品、化工、医药等领域，2013年毛利率下降，但随着己内酰胺价格回落，盈利有望恢复。
• 区域布局：公司通过多个项目实现异地扩张，形成华北、华东、西南三大区域布局。

盈利预测与估值

• EPS预测：2014~2016年EPS分别为0.55、0.69和0.85元/股，年均复合增速25%。
• 估值分析：当前股价对应2014~2016年动态市盈率分别为23、18和15倍，综合估值12.04元/股，处于合理水平。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。

风险提示

• 新能源汽车推广不确定性：电动车市场增长可能受政策、技术等因素影响。
• 国内基建投资波动：可能影响PE管材需求，进而影响公司业绩。

结论

沧州明珠作为一家传统塑料加工企业，正通过技术突破和产能扩张，逐步向高端锂电池隔膜市场迈进。其锂电池隔膜业务具备成长潜力，未来将带动公司整体业绩增长。同时，公司在PE管道和BOPA薄膜市场也保持稳步发展。公司当前估值合理，具备长期投资价值，维持“买入”评级。