20170728-华泰证券-锂电池材料系列深度报告（一）：高壁垒高成长的锂电湿法隔膜_54页_2mb

详细总结：湿法隔膜行业分析

核心内容

本报告主要分析了锂电池湿法隔膜行业的发展现状、技术特点、市场需求及未来趋势，并对相关企业进行了重点推荐。

湿法隔膜技术优势

• 性能优势：湿法隔膜在力学性能、透气性能、理化性能等方面优于干法隔膜，尤其在热稳定性方面，通过涂覆技术（如陶瓷、PVDF、芳纶）可显著提升其性能。
• 应用领域：湿法隔膜广泛应用于动力电池、储能电池和高端消费类电池，尤其适合高能量密度三元电池。
• 生产工艺：湿法隔膜采用热致相分离原理，通过拉伸和溶剂萃取形成微孔膜，工艺复杂、技术壁垒高。

市场需求与国产化进程

• 需求增长：随着新能源汽车和动力电池的快速发展，湿法隔膜需求迅速增长。预计2020年国内湿法隔膜需求将达到18亿平米，复合增速达27%。
• 国产化率提升：2016年国内锂电池隔膜国产化率已达88%，湿法隔膜产量增长高于干法隔膜，国内企业逐步缩小与海外企业的差距。
• 产能扩张：国内湿法隔膜企业加大产能投资，2016年底湿法隔膜产能达8.6亿平米，2017年新增产能14.7亿平米，但良品率和投产时间限制导致有效产能仍低于需求。

行业发展趋势

• 政策推动：双积分制度将推动新能源车销量增长，2020年预计销量达181万辆，带动锂电池总需求达118GWh。
• 供需关系：2017年3、4季度湿法隔膜仍将供不应求，下半年有望缓解；2018年进入产能过剩阶段，但龙头企业仍具优势。
• 成本与原材料：聚烯烃（PE、PP）成本受原油价格影响，2017年原材料价格低位运行，对隔膜成本影响较小。

主要观点

• 湿法隔膜是未来锂电池发展的主要方向，具备更高的性能优势，尤其在动力电池领域渗透率不断提升。
• 国内湿法隔膜企业技术进步和产能扩张显著，但良品率和投产时间仍制约有效产能释放。
• 2020年湿法隔膜需求将大幅增长，预计达到18亿平米，远高于干法隔膜需求增速。
• 新能源汽车销量的提升将显著拉动湿法隔膜需求，尤其是高端湿法隔膜。
• 随着产能释放，湿法隔膜行业将在2018年后进入产能过剩阶段，但龙头企业仍具有较强竞争力。

关键信息

• 湿法隔膜工艺：分为异步和同步拉伸，同步拉伸在厚度均匀性和产品性能上更优，但生产效率较低。
• 主要企业：
  • 上海恩捷（创新股份）：湿法隔膜龙头，2016年销量超1亿平米，毛利率和净利率均居行业前列。
  • 星源材质：传统干法企业，积极布局湿法产能，2016年销量1.39亿平米。
  • 沧州明珠：湿法隔膜销量稳步增长，2016年销量1.09亿平米。
  • 双杰电气（天津东皋膜）：湿法隔膜黑马，2016年产能达2500万平米，二期项目预计形成4.3亿平米产能。
• 成本结构：原材料成本占比不高，主要成本为设备折旧和人工成本，PE、PP价格受原油影响，2017年仍处于低位。
• 市场前景：2020年湿法隔膜需求有望达到18亿平米，成为行业增长的主力。

重点推荐

股票代码	股票名称	投资评级	目标价（元）
002812	创新股份	增持	94.93-101.71
300444	双杰电气	买入	29.34-34.68
002108	沧州明珠	增持	16.36-19.64
300568	星源材质	增持	48.00-51.43

风险提示

• 新能源汽车和动力锂电池销量低于预期，可能导致湿法隔膜需求不及预期。
• 国家政策波动可能对行业造成不确定性影响。
• 隔膜产能扩张过快可能引发行业供需失衡，影响企业盈利能力。