20181022-招商证券-科士达-002518.SZ-收入有所增长_毛利率下降_坏账计提影响公司业绩_6页_1mb

科士达（002518.SZ）详细总结

核心内容

科士达在2018年第三季度发布财报，显示公司收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别为18亿元、2.22亿元、2.01亿元，同比增长分别为5.30%、-9.97%、-15.12%。公司当前股价为6.43元，目标估值区间为7.5-8元，评级为“审慎推荐-A”。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2018年前三季度收入同比增长5.30%，但增速放缓。
• 净利润下降：归母净利润同比下降11%，扣非后归母净利润同比下降15.12%。
• 季度数据：2018年第三季度收入同比增长0.97%，归母净利润下降30.37%，扣非后归母净利润下降37.04%。
• 毛利率下降：2018年前三季度毛利率为30.87%，同比下降2.9个百分点；第三季度毛利率为28.55%，同比下降4.6个百分点，主要由于光伏新政导致产品价格下降及原材料价格波动。
• 坏账计提：第三季度资产减值损失为1885万元，同比上升1580%，主要由于下游客户福建宇福智能科技有限公司的1.2亿元应收账款逾期。
• 财务费用：第三季度财务费用为-0.2亿元，财务费用率为-3.06%，同比下降4.55个百分点，主要受益于美元汇率变动带来的汇兑收益。

业务分析

• 数据中心业务：继续稳健增长。
• 光伏逆变器业务：受下游装机量下降影响，收入增长较弱，拖累整体收入增速。
• 其他业务：如在线式UPS、铅酸蓄电池、新能源充电设备等，部分业务表现良好，但部分业务收入出现下降。

关键信息

财务数据

• 每股净资产（MRQ）：4.1元
• ROE（TTM）：14.6%
• 资产负债率：35.4%
• 主要股东：新疆科士达股权投资，持股比例为59.06%

财务预测

经营质量分析

• 营业收入：2018年前三季度同比增长5.30%，第三季度同比增长1.0%。
• 销售税金：前三季度同比下降16.2%，第三季度同比下降34.7%。
• 营业成本：前三季度同比增长9.9%，第三季度同比增长7.9%。
• 毛利润：前三季度同比下降3.2%，第三季度同比下降11.8%。
• 销售费用：前三季度同比增长15.8%，第三季度同比增长8.8%。
• 管理费用：前三季度同比增长16.5%，第三季度同比增长13.5%。
• 经营利润：前三季度同比下降21.5%，第三季度同比下降31.6%。
• 资产减值损失：前三季度同比增长39.1%，第三季度同比增长1579.5%。
• 财务费用：前三季度同比下降260.2%，第三季度同比下降308.5%。
• 投资收益：前三季度同比下降10.7%，第三季度同比下降187.4%。
• 营业外收入：前三季度同比下降11.1%，第三季度同比下降94.2%。
• 营业外支出：前三季度同比下降18.3%，第三季度同比下降58.4%。
• 利润总额：前三季度同比下降5.7%，第三季度同比下降26.1%。
• 所得税：前三季度同比增长24.5%，第三季度同比增长11.3%。
• 税后净利润：前三季度同比下降9.3%，第三季度同比下降30.2%。
• 扣非后归母净利润：前三季度同比下降15.1%，第三季度同比下降37.0%。

现金流情况

• 赊销比：2016年为35.4%，2017年为47.7%。
• 经营现金收入营收比：2016年为95.0%，2017年为79.9%，同比下降13.8%。
• 经营净现金/净利润比：2016年为40.0%，2017年为107.6%，同比增长67.5%。
• 自由现金/净利润比：2016年为26.4%，2017年为61.0%，同比增长34.6%。

经营指标

• 预付款：2016年为9.3%，2017年为10.0%，2018年为14.0%。
• 预收款：2016年为61.6%，2017年为68.8%，2018年为74.7%。
• 存货：2016年为331.5%，2017年为428.4%，2018年为678.1%。
• 购买商品支付现金：2016年为289.2%，2017年为545.47%，2018年为417.23%。
• 自由现金/净利润比：2016年为26.4%，2017年为61.0%，2018年为34.6%。

负债情况

• 负债率：2016年为23.2%，2017年为37.0%，2018年为35.4%。
• 短期借款：2016年为0，2017年为0，2018年为0。
• 长期借款：2016年为0，2017年为0，2018年为0。
• 负债合计：2016年为825百万元，2017年为1547百万元，2018年为1659百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2016年为118百万元，2017年为399百万元，2018年为389百万元。
• 净利润：2016年为296百万元，2017年为371百万元，2018年为330百万元。
• 折旧摊销：2016年为37百万元，2017年为42百万元，2018年为42百万元。
• 财务费用：2016年为-15百万元，2017年为24百万元，2018年为-41百万元。
• 投资收益：2016年为15百万元，2017年为12百万元，2018年为17百万元。
• 营运资金变动：2016年为-203百万元，2017年为19百万元，2018年为76百万元。
• 投资活动现金流：2016年为74百万元，2017年为-235百万元，2018年为-22百万元。
• 筹资活动现金流：2016年为29百万元，2017年为-18百万元，2018年为-54百万元。
• 现金净增加额：2016年为222百万元，2017年为146百万元，2018年为313百万元。

利润表

• 营业收入：2016年为1750百万元，2017年为2730百万元，2018年为2879百万元。
• 营业成本：2016年为1106百万元，2017年为1833百万元，2018年为2020百万元。
• 营业税金及附加：2016年为25百万元，2017年为39百万元，2018年为40百万元。
• 营业费用：2016年为179百万元，2017年为239百万元，2018年为279百万元。
• 管理费用：2016年为132百万元，2017年为182百万元，2018年为178百万元。
• 财务费用：2016年为-15百万元，2017年为24百万元，2018年为-41百万元。
• 资产减值损失：2016年为29百万元，2017年为44百万元，2018年为50百万元。
• 投资收益：2016年为15百万元，2017年为12百万元，2018年为17百万元。
• 营业利润：2016年为310百万元，2017年为406百万元，2018年为368百万元。
• 营业外收入：2016年为26百万元，2017年为6百万元，2018年为6百万元。
• 营业外支出：2016年为1百万元，2017年为0百万元，2018年为0百万元。
• 利润总额：2016年为335百万元，2017年为412百万元，2018年为374百万元。
• 所得税：2016年为35百万元，2017年为40百万元，2018年为43百万元。
• 净利润：2016年为300百万元，2017年为371百万元，2018年为330百万元。
• 每股收益：2016年为0.50元，2017年为0.63元，2018年为0.56元。
• 每股经营现金：2016年为0.27元，2017年为0.68元，2018年为0.66元。
• 每股净资产：2016年为4.42元，2017年为3.84元，2018年为4.21元。
• 每股股利：2016年为0.20元，2017年为0.19元，2018年为0.17元。

财务比率

• 毛利率：2016年为36.8%，2017年为32.8%，2018E为29.8%。
• 净利率：2016年为16.9%，2017年为13.6%，2018E为11.5%。
• ROE：2016年为11.4%，2017年为16.4%，2018E为13.3%。
• ROIC：2016年为13.2%，2017年为17.0%，2018E为11.8%。
• 资产负债率：2016年为29.2%，2017年为40.5%，2018E为40.0%。
• 流动比率：2016年为3.2，2017年为2.2，2018E为2.3。
• 速动比率：2016年为2.7，2017年为1.9，2018E为2.0。
• 资产周转率：2016年为0.6，2017年为0.7，2018E为0.7。
• 存货周转率：2016年为3.6，2017年为4.8，2018E为5.0。
• 应收账款周转率：2016年为2.4，2017年为2.8，2018E为2.4。
• 应付账款周转率：2016年为3.1，2017年为3.4，2018E为2.7。
• PE：2016年为12.8，2017年为10.2，2018E为11.5。
• PB：2016年为1.5，2017年为1.7，2018E为1.5。
• EV/EBITDA：2016年为28.0，2017年为19.7，2018E为24.9。

投资建议

• 调整为“审慎推荐-A”：基于光伏业务拖累业绩及毛利率下降，公司整体表现有所波动，但长期稳健经营可以预期。
• 目标价：7.5-8元。

风险提示

• 政策风险：光伏及新能源汽车行业政策变化可能影响业务发展。
• 应收账款减值风险：下游客户逾期可能影响公司现金流及利润。

附：分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券。
• 陈雁冰：研究新能源汽车中游产业。
• 龙云露：研究电力设备、新能源发电产业。
• 普绍增：研究工控自动化与信息化产业。
• 刘珺涵：研究新能源汽车中游产业。

投资评级定义

• 公司短期评级：以报告日起6个月内，公司股价相对沪深300指数的表现为标准。
• 公司长期评级：以公司长期竞争力与行业平均水平比较为标准。
• 行业投资评级：以行业指数相对沪深300指数的表现为标准。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作保证。
• 本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
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