20210820-国信证券-星源材质-300568.SZ-2021年中报点评_中报业绩符合预期_看好长期盈利改善_10页_1mb

报告摘要

星源材质在2021年上半年实现了营收和利润的双增长，整体业绩符合市场预期。公司作为全球领先的锂电隔膜企业，在行业供需偏紧的背景下，受益于产能扩张和产品结构优化，盈利能力和成长性具备确定性。

业绩表现：
- 2021年H1公司营收为8.31亿元，同比增长144%；
- 归母净利润为1.12亿元，同比增长56%；
- Q2营收4.08亿元，环比下降3%；归母净利润0.50亿元，环比下降19%；
- Q2毛利率为35.58%，环比提升1.53个百分点；净利率为13.06%，环比下降1.63个百分点。
产能与产品结构优化：
- 公司加大了与LG化学、三星SDI等海外客户的合作；
- 常州星源3.6亿平湿法项目已投产并供货；江苏星源10亿平超级涂覆项目推进顺利；
- 2021年公司预计隔膜出货量近11亿平米，涂覆比例提升将显著增厚利润。
行业供需分析：
- 全球主流隔膜设备供应商如日本制钢所、布鲁克纳等产能有限，设备交付周期长，导致隔膜产能扩张受限；
- 全球隔膜供需预计保持紧平衡至少两年，隔膜价格仍有上涨空间。
投资建议：
- 维持“增持”评级，预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.71/5.79/8.81亿元，同比增长率分别为207%/56%/52%；
- EPS分别为0.50/0.78/1.19元，对应PE分别为88/57/37倍。

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	9.67	16.71	24.19	35.55
净利润（亿元）	1.21	3.71	5.79	8.81
毛利率	35%	41%	44%	46%
净利率	13.06%	13.06%	13.06%	13.06%
EBIT Margin	12%	27%	32%	34%
ROE	4%	12%	16%	22%
P/E	163.5	88.0	56.5	37.1
P/B	6.7	10.3	9.3	8.1
EV/EBITDA	71.4	45.2	31.1	22.2

代码	公司简称	股价（元）	总市值（亿元）	EPS 20A	EPS 21E	EPS 22E	PE 20A	PE 21E	PE 22E	投资评级
002812	恩捷股份	258.30	2305.08	1.25	2.57	3.59	206.6	100.5	71.9	增持
603659	璞泰来	155.98	1083.19	1.35	2.52	3.56	115.5	61.9	43.8	增持
300750	宁德时代	503.00	11714.91	2.40	4.89	7.63	209.6	102.9	65.9	增持
300014	亿纬锂能	103.48	1954.18	0.87	1.66	2.39	118.9	62.3	43.3	增持
300568	星源材质	44.16	326.80	0.27	0.50	0.79	163.5	88.0	56.5	增持