20160531-招商证券-煤炭行业2016年中期投资策略：从需求拉动切换到供给推动_17页_1mb

煤炭行业2016年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业从需求拉动向供给推动的转变，并对行业前景和投资策略进行了深入探讨。报告指出，随着供给侧改革的推进，煤炭行业有望从严重供过于求恢复至供求均衡略微偏紧的状态，这将推动煤价上涨，为煤炭股带来投资机会。

主要观点

• 需求拉动暂停：由于下游需求未达预期，钢价上涨未能带动煤炭价格同步上涨，煤炭股在2016年初几乎跌回起点。
• 供给推动跟进：供给侧改革使煤炭产量下降，而需求下降幅度较小，导致供需失衡，煤价有望继续上涨。
• 维持行业“推荐”评级：行业基本面向好，当前估值较低，未来上涨空间较大，适合超配。
• 重点推荐两类股票：
  • 高弹性标的股：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源和西山煤电，具有较大的股价上涨潜力。
  • 转型概念股：永泰能源、山煤国际和安源煤业，关注其转型带来的估值提升机会。

关键信息

行业数据

煤价预测

供给端改革

• 核定产能：从330天恢复至276天，导致煤炭产量下降6.3%。
• 关闭产能：未来五年计划关闭5亿吨，实际关闭量远超预期。
• 产能利用率：从89%提升至100%，行业逐渐恢复到均衡状态。

供给推动价格上涨顺序

• 煤炭 → 焦炭 → 钢铁，与需求端的顺序相反。

风险提示

• 供给侧改革进展低于预期：可能影响煤价上涨预期。
• 重点公司主要财务指标：需关注公司财务状况是否符合预期。

重点推荐股票

图表与数据说明

图表目录

• 图1：两种量价模式决定传导时间长短
• 图2：长期看焦炭滞后钢铁2个月左右
• 图3：2015年底以来焦炭滞后钢铁3个月
• 图4：长期看焦煤滞后钢铁2个月左右
• 图5：2015年底以来焦煤滞后钢铁5个月
• 图6：长期看焦炭焦煤价格走势基本一致
• 图7：2015年底以来焦煤滞后焦炭2个月
• 图8：09年焦煤滞后钢铁2个月
• 图9：下游量价齐升时滞只有大约2个月
• 图10：2015年底以来钢价上涨5月后焦煤才涨
• 图11：下游价升量不涨时滞延长至5个月
• 图12：粗钢日产量3月份后才得以提升
• 图13：粗钢日产量可能面临淡季回落
• 图14：钢价4月下旬开始回落跌去涨幅的68%
• 图15：粗钢日产量230万吨是钢价下跌的临界点
• 图16：16年初需求推动的煤炭行情几乎完全跌回去
• 图17：煤价上涨33元/吨煤炭股票却跌回起点
• 图18：秦皇岛5500大卡供求均衡煤价500元/吨
• 图19：京唐港山西主焦煤目标价看到900
• 图20：供给端的逻辑自上而下推动价格上涨
• 图21：预计煤炭指数高点2倍P/B
• 图22：煤炭行业历史PE Band
• 图23：煤炭行业历史PB Band

表格目录

• 表1：煤焦钢价格涨跌幅比较
• 表2：2016年煤炭供求均衡略微偏紧
• 表3：2015年煤炭产能利用率
• 表4：2016年煤炭及下游供求状况
• 表5：煤价上涨股票弹性测算
• 表6：煤炭行业估值比较

投资策略建议

• 短期：关注供给侧改革进展，尤其是关闭煤矿和产能调整的超预期。
• 长期：煤炭行业基本面向好，PB估值可望达到2倍，具备较大的上涨空间。
• 重点推荐：高弹性标的股和转型概念股，分别对应不同的投资逻辑和增长潜力。

风险与机遇

• 风险：供给侧改革进展低于预期，可能影响煤价上涨预期。
• 机遇：煤炭行业供需关系改善，煤价上涨，带动煤炭股估值提升。

总结

本报告指出，煤炭行业正经历从需求拉动到供给推动的转变，未来煤价有望继续上涨，带来较大的投资机会。重点推荐高弹性标的股和转型概念股，建议投资者关注供给侧改革进展，把握行业复苏和估值提升的双重机遇。