20160531-招商证券-煤炭行业2016年中期投资策略_从需求拉动切换到供给推动_16页_773kb

煤炭行业2016年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业从需求拉动向供给推动的转变，指出行业正处于两种模式的交接期。需求端逻辑已经告一段落，而供给端的逻辑正在兴起，因此当前是买入煤炭股的良好时机。

主要观点

1. 需求拉动暂停

   • 下游需求（房地产和基建）推动钢价上涨，随后传导至焦炭和焦煤，但传导时滞较长。
   • 2015年底以来，钢价上涨后，由于产量释放缓慢，焦煤价格滞后钢铁约5个月。
   • 钢价上涨至高点后，随着下游需求证伪，钢价下跌，带动煤炭股票下跌，目前估值回到年初启动时水平。

2. 供给端推动跟进

   • 煤炭行业供给侧改革导致产能从330天调整为276天，预计2016年煤炭产量将下降6.3%，行业有望从严重供过于求恢复到供求均衡略微偏紧的状态。
   • 煤价有望上涨至500元/吨（动力煤）和900元/吨（主焦煤），分别对应当前价格的127%和118%。
   • 煤炭价格的上涨将自上而下推动焦炭和钢铁价格上涨，与需求端的传导顺序相反。

3. 维持行业“推荐”评级

   • 当前买入煤炭股风险小、收益大，煤炭股票估值已回到1.1倍P/B，有较大的上涨空间。
   • 重点推荐两类股票：高弹性标的股和转型概念股。

关键信息

• 行业规模：2016年煤炭行业股票家数为41只，占行业市值1.4%。
• 估值水平：当前煤炭行业P/B估值为1.1倍，预计高点可达2倍，仍有80%以上的上涨空间。
• 煤价预测：秦皇岛5500大卡动力煤价格预计达到500元/吨，京唐港山西主焦煤价格预计达到900元/吨。
• 供给端变化：煤炭产能从42亿吨下降至35.1亿吨，产能利用率提高至100%。
• 股票推荐：
  • 高弹性标的股：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、西山煤电。
  • 转型概念股：永泰能源、山煤国际、安源煤业。

图表与数据

• 行业指数表现：2016年上证指数为2822，煤炭行业总市值为7095亿元，流通市值为6055亿元。
• 钢铁与煤炭价格传导关系：焦炭滞后钢铁约2个月，焦煤滞后钢铁约5个月。
• 煤价上涨对股票的影响：高弹性股票如冀中能源在煤价上涨情况下有较大的收益提升空间。
• 估值分析：煤炭行业历史PE和PB均值分别为178倍和1.3倍，当前估值相对较低，未来有较大上涨潜力。

投资建议

• 行业评级：维持“推荐”评级，认为行业基本面向好，未来有较大上涨空间。
• 股票推荐：重点推荐高弹性标的股和转型概念股，其中阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、西山煤电具有较大的弹性，永泰能源、山煤国际、安源煤业则具有转型潜力。
• 风险提示：供给侧改革进展低于预期，可能影响煤价上涨预期。

研究团队

• 卢平：招商证券煤炭研究团队负责人，经济学博士，具有丰富的证券从业经验。
• 沈菁：研究助理，理学硕士，2014年加入招商证券。
• 刘晓飞：研究助理，金融学硕士，2015年加入招商证券。
• 研究团队荣誉：多次获得《新财富》、金牛奖和水晶球奖等煤炭行业最佳分析师称号。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超过基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
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