家用轻工行业定制家居2018年年报深度分析：龙头的优势都体现在何处？-20190424-天风证券-16页_2mb

家用轻工行业定制家居2018年年报深度分析总结

核心内容概述

2018年定制家居行业面临交房下滑带来的业绩压力，收入增长逐季放缓，行业平均增速从第一季度的33.7%降至第四季度的14.5%。尽管如此，行业龙头表现优于行业平均，显示出较强的抗风险能力，且行业集中度在缓慢提升。19年交房回暖预期带动行业基本面改善，预计将迎来业绩拐点和估值切换行情。

主要观点与关键信息

1. 行业经营情况回顾

• 业绩压力：2018年定制家居行业整体收入增速放缓，主要受房地产竣工交房负增长及二手房成交下滑影响。
• 龙头表现：8家定制企业中，欧派、尚品、索菲亚等龙头公司保持较快收入增长，尤其是尚品宅配，其家居成品配套收入增长达42.5%。
• 产品增长差异：定制衣柜收入增速高于定制橱柜，行业平均增速分别为23%和9%。其中，志邦、我乐、欧派、尚品、索菲亚等衣柜类企业增速较快。
• 渠道表现：尚品宅配经销渠道增长最快，达31.5%，而皮阿诺和我乐家居经销渠道增速下降至个位数，显示渠道压力。

2. 经营层面数据透视

• 开店情况：18年定制龙头企业门店净增加数量较多，如欧派家居增加800家，志邦家居增加600家，尚品宅配增加559家。其中，志邦和金牌厨柜的开店增长主要来自新增衣柜品类。
• 同店收入：定制龙头的同店收入绝对值明显高于其他企业，索菲亚、尚品、欧派分别为493万、426万和392万。但同店收入增速整体下降，只有索菲亚橱柜因基数低有所提升。
• 客单价：18年定制企业客单价稳步提升，尚品宅配、索菲亚、好莱客、志邦家居分别增长11.5%、9.9%、10%、7%。尚品宅配终端客单价为22985元，同比增长11.5%。

3. 财务数据透视经营成果

• 毛利率：2018年毛利率稳中有升，销售费用率普遍提升。主要由于费用投放未能带来收入增长，导致费用率上升。19年预计费用端压力会减轻。
• 研发投入：定制企业研发费用持续增长，欧派家居18年研发费用同比上升97.8%至6.32亿元，占营收比例最高。研发主要集中在信息化、智能制造和产品开发，未来竞争优势将逐步显现。
• 盈利质量：应收账款和应收票据有所增加，但绝对数额不大，风险可控。经营活动现金流普遍高于净利润，显示企业商业模式健康。

投资建议

推荐标的

投资逻辑

• 业绩拐点预期：19年交房回暖，预计带来订单恢复，收入端在3-4季度将明显提速。
• 估值切换机会：18年因行业下行无估值切换行情，19年随着行业趋势上行和2020年增速预期提升，估值切换行情或将再次出现。
• 行业整合趋势：未来定制家居行业将进入整合期，企业需强化渠道能力、经销商赋能、产品与服务创新，以提升竞争力。

风险提示

• 交房低于预期：若交房面积增长不及预期，将影响企业业绩。
• 价格竞争激烈：行业竞争加剧可能导致价格战，影响毛利率。

结论

2018年定制家居行业整体面临压力，但龙头公司表现稳健，具有较强的抗风险能力和增长潜力。19年行业基本面有望回暖，企业盈利能力提升，估值切换行情或将出现，建议关注欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、好莱客和顾家家居等企业。