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华泰2026中期展望 | 保险：保险业盈利反弹临近

核心内容

• 盈利反弹临近：预计2026年第二季度，保险行业盈利将出现明显反弹，税前利润中位数同比增长23%~171%。相比之下，第一季度受股市下跌影响，多数公司税前利润下降40%~50%。
• 估值安全边际显现：保险板块PB（MRQ）估值较年初高点下降约两成，估值与盈利出现反差，为市场提供了重新审视价值的机会。
• 负债端增长稳健：2023年以来，寿险NBV保持快速增长，2026年预计维持双位数增长，显示行业基本面坚实。
• 投资业绩波动大：保险利润主要来源于投资业绩，受权益市场波动影响较大，尤其是交易类FVTPL资产的配置比例较高。
• 三季度面临基数压力：由于2025年三季度权益市场表现强劲，预计2026年三季度保险利润将面临同比下滑压力。

主要观点

• 二季度盈利有望修复：随着A股市场回暖，上证指数上涨4.9%，预计保险公司二季度税前利润有望实现正增长，保守情形下增速为46%，乐观情形下可能大幅增长。
• 投资业绩对权益市场敏感：保险公司将大部分股票计入FVTPL科目，导致利润对权益市场波动高度敏感。2025年末，FVTPL股票和基金的配置比例达到历史高位12.5%。
• 投资业绩与利润关系复杂：投资业绩打平收益率不同，部分公司（如平安、人保）即使没有资本利得也能保持正投资业绩，而新华、太平则需要一定的资本利得来维持正利润。
• 盈利与估值背离：尽管二季度盈利预期改善，但保险股表现滞后，盈利与估值反差显著，为投资者提供配置机会。
• 风险提示：需警惕寿险NBV大幅恶化、产险COR承保利润率下降以及投资出现大幅亏损等风险。

关键信息

• 盈利波动原因：投资业绩波动主要由权益市场影响，尤其是FVTPL资产的公允价值变动。
• 利润结构：保险税前利润包括保险服务业绩、投资业绩和其他业绩，其中投资业绩波动最大。
• 负债端表现：2023-2025年，行业NBV保持30%~50%的同比增速，2026年预计维持30%左右增长。
• 市场情景分析：
  • 保守情形下，2026年第二季度投资业绩同比增长可能受限。
  • 乐观情形下，保险公司税前利润有望实现正增长。
• 投资建议：建议投资者关注保险板块二季报行情，二季度可能是全年盈利表现最好的季度。

保险业利润受权益投资影响上升

• 投资业绩波动：由于新会计准则，保险利润主要由投资业绩驱动，受股市波动影响较大。
• 权益配置：2025年三季度，保险公司大幅增加权益配置，年末二级权益配置比例达到15.5%，其中交易类FVTPL资产占比达12.5%。
• 资本利得依赖差异：部分公司（如平安、人保）对资本利得依赖较低，而新华、太平则需依赖资本利得维持正利润。

2026年负债端有望稳健增长

• 寿险NBV增长：2023年以来，寿险NBV保持快速增长，2026年预计维持双位数增长。
• 渠道表现：代理人渠道NBV增长动能相对较强，银保渠道因高基数可能增速放缓。
• 产品结构优化：储蓄险需求旺盛，产品结构持续优化，带动NBV增长。

二季度盈利反弹、负债端增长强劲、估值安全边际显现

• 市场回暖：二季度A股和港股市场回暖，推动保险公司利润修复。
• 估值修复潜力：保险板块估值已出现明显安全边际，盈利反弹可能成为估值修复的重要催化剂。
• 结构性行情：当前市场仍以结构性机会为主，保险股基本面改善尚未完全反映在股价中。

风险提示

• NBV增长和利润大幅恶化：寿险销售可能不及预期，新单保费负增长。
• 产险COR大幅恶化：车险市场竞争激烈，自然灾害可能增加赔付。
• 投资大幅亏损：市场波动和信用风险敞口可能带来重大投资损失。