非银行金融行业_FVTPL资产主导保险业绩分化_14页_854kb

FVTPL 资产主导保险业绩分化总结

核心内容

FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）资产已成为上市险企利润表的重要影响因素。2025年第四季度，险企利润普遍承压，主要由FVTPL公允价值变动拖累，其中权益市场波动是主要来源之一。尽管4Q25权益市场未出现显著单边下跌，但结构性分化导致部分险企公允价值变动损益为负。1Q26权益市场进一步回调，预计险企利润表分化将加剧，核心取决于IFRS9资产结构。相比之下，债券市场表现相对稳健，对利润表的边际扰动弱于权益端。

主要观点

• FVTPL资产波动影响利润表：FVTPL资产对险企利润表的影响显著，但整体占投资组合比重不高，对资产稳健性的拖累可控。
• 险企间差异明显：新华保险和中国人寿FVTPL股票占比相对较高，权益市场回调对其利润表影响更直接。
• 负债端表现稳健：2026年前2月人身险保费收入延续高增长，寿险开门红表现平稳，分红险长期增长逻辑不改。
• 资产端配置优化：随着预定利率下调结束，保险配置盘收益压力有所缓解，叠加权益市场中长期资金入市，保险板块“资负共振”逻辑仍具吸引力。
• 短期波动不改长期趋势：尽管短期受投资端波动影响，但保险板块中长期配置价值凸显，建议关注回调后的配置机会。

关键信息

4Q25险企利润表现

• 5家A股上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保）4Q25单季度公允价值变动损益均为负。
• FVTPL对总投资组合的影响分别为：$-0.97% / -0.35% / -0.39% / -0.74% / -0.31%$。
• 中国人寿FVTPL资产收益率为-3.48%，其余4家均在-1.40%至-2.34%之间。

FVTPL资产配置情况

• 2025年末，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保FVTPL股票占投资组合比例分别为 $8.1% / 6.4% / 7.0% / 9.1% / 5.0%$。
• FVTPL股票占股票资产比例分别为 $72.2% / 43.5% / 63.0% / 81.4% / 57.6%$。
• 新华保险和中国人寿FVTPL股票占比相对较高，对利润表影响更显著。

1Q26市场展望

• 权益市场：1Q26主要宽基指数普遍回调，公允价值变动对净利润影响或进一步加大。
• 债券市场：1Q26十年期国债收益率横盘震荡，波动有限，中债综合财富指数稳步上行，债市整体稳健。
• 负债端：人身险保费延续高增长，分红险占比有望持续提升，产品结构不断优化。

投资建议

• 建议关注“开门红”表现较好、分红险转型推进领先、渠道经营稳健的头部险企。
• 同时关注资产端权益弹性更足、OCI占比更高且久期匹配更优的公司，具备更强的估值修复与业绩弹性。
• 推荐标的：中国平安(601318，未评级)、中国太保(601601，未评级)、中国人保(601319，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国人寿(601628，未评级)。

风险提示

• 政策风险：宏观经济复苏不及预期可能抑制行业创新，影响险企负债端表现。
• 资本市场波动：若资本市场波动加大，可能拖累险企投资端表现，造成净利润大幅波动。
• 居民财富增长：若居民财富增长不及预期，可能影响保险产品需求，拖累负债端。
• 利率下行风险：若长期利率超预期下行，可能加大险资资产负债匹配难度，潜在“利差损”风险上升。
• 改革风险：若险企改革不及预期，可能影响渠道人力规模和产品开发效果，导致新业务价值承压。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 国家/地区：中国
• 行业：非银行金融行业
• 报告发布日期：2026年04月08日

投资评级标准

投资建议与资产配置逻辑

• 资负共振逻辑：负债端高增长，资产端配置优化，保险板块具备长期投资价值。
• 配置策略：短期关注回调后的配置机会，中长期看好板块价值。
• 重点公司：头部险企在“开门红”和分红险转型中表现突出，建议优先关注。

附录：图表目录（摘要）

• 图1：5家A股上市险企2025年单季度归母净利润波动较大
• 图2：5家A股上市险企4Q25公允价值变动损益均为负
• 图3：2025Q4A股整体高位震荡，银行股表现突出
• 图4：2025Q4部分行业下跌明显，科技板块承压
• 图5：中国人寿重仓股以金融和制造业为主
• 图6：2025年以来十年期国债收益率震荡
• 图7：2025Q3国债收益率上行，Q4维持高位
• 图8：中债综合财富指数Q4小幅回暖
• 图13：中国平安2025年下半年公允价值变动结构
• 图14：2026年前2月人身险保费收入高增
• 图15：2026年前2月寿险保费收入延续增长
• 图16：1Q26主要宽基指数普遍回调
• 图17：1Q26权益市场结构分化，红利与H股银行相对稳健
• 图18：5家A股上市险企2025年末TPL股票与OCI股票占比
• 图19：TPL股票与OCI股票占股票资产比例
• 图20：1Q26十年期国债收益率先降后升
• 图21：中债综合财富指数稳步上行
• 图22：2026年以来CPI与PPI小幅回暖
• 图23：制造业PPI在基准线附近波动
• 图24：固收类资产中TPL占比
• 图25：固收类资产投资结构

证券分析师

• 姓名：张凯烽
• 执业证书编号：S0860526020002
• 邮箱：zhangkaifeng@orientsec.com.cn
• 电话：021-63326320

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