20170828-广发证券-汽车及汽车零部件行业：重卡股本轮业绩行情远未结束_22页_1mb

重卡行业及重卡股投资分析总结

核心内容

本文主要分析了2017年重卡行业的高增长趋势、估值现状及未来发展的多个看点，旨在为投资者提供投资建议。重点指出重卡行业在政策、市场结构、产品升级等方面的积极变化，以及重卡股在估值和业绩预期方面的投资机会。

主要观点

1. 重卡销量持续超预期

• 2017年1-7月，我国重卡累计销售67.4万辆，同比增长73.1%，远超市场预期（5-10%）。
• 4、5月销量同比增速分别为51.5%、50.7%，6、7月进一步上行至64.4%、81.4%，表明行业高景气度持续。
• 2017年5-7月，重卡销量环比增速高于历史平均水平，行业趋势未变。

2. 行业结构优化

• 物流类和工程类中重卡均保持高速增长，其中工程类表现更为突出。
• 工程类中重卡结构占比从2016年的14.0%上升至2017年上半年的17.8%，表明行业向工程类转移趋势明显。

3. 库存水平处于历史低位

• 当前重卡行业库存周期仅约1.2个月，处于历史低位，库存健康有利于企业盈利。
• 2011年以来，库存持续下降，目前仅为历史高点的40%左右，行业供给已出清。

4. 估值优势明显

• 重卡股PE（TTM）估值仍较低，如中国重汽、威孚高科、潍柴动力等，远低于行业平均水平。
• 相较于国际同行，如康明斯PE估值为17倍，重卡股具有明显估值优势。

5. 业绩超预期可能带来戴维斯双击

• 市场对重卡股全年业绩预期不足，3季报和年报若继续超预期，将推动股价上涨。
• 以威孚高科为例，2010-2011年业绩超预期带来股价最大涨幅约286%。

6. 行业长期增长潜力

• 未来重卡销量有望维持在90万-100万辆水平，行业集中度有望进一步提升。
• 重卡行业存在较大的产品升级空间，国内重卡单价仅为国外高端产品的25%-30%，未来有显著提升潜力。

7. 政策与市场需求驱动升级

• 治超新规推动行业向高端化、功率升级方向发展，提升行业整体效率和可靠性。
• 路桥费增值税抵扣政策推动下游客户集团化，进一步加速高端化进程。

8. 盈利能力提升

• 国内重卡企业净利率与国外相比仍有较大提升空间，如斯堪尼亚与中国的重汽净利率分别为6-8%和2.8%。
• 产能利用率提升有助于盈利能力增强，龙头企业受益明显。

关键信息

• 行业趋势：重卡行业持续高增长，且趋势未变。
• 销量数据：2017年1-7月重卡销量67.4万辆，同比增长73.1%。
• 库存水平：行业库存周期约1.2个月，处于历史低位。
• 估值对比：重卡股PE估值较低，远低于行业及国际水平。
• 盈利预测：中国重汽、潍柴动力上半年净利润增长显著，超市场预期。
• 行业集中度：CR4为73.6%，CR8为93.3%，集中度持续提升。
• 产品升级：牵引车平均马力从2003年的259提升至2014年的377，重型自卸车马力也持续上升。
• 投资建议：推荐中国重汽、威孚高科，建议关注潍柴动力、富奥股份。
• 风险提示：宏观经济不及预期、行业景气度不及预期、政策不符预期。

投资建议

• 推荐关注中国重汽、威孚高科。
• 建议关注潍柴动力、富奥股份。

风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 重卡行业景气度不及预期。
• 行业政策不符预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-08-28

分析师信息

• 张乐：首席分析师，5年半汽车产业工作经历，7年卖方研究经验。
• 闫俊刚：资深分析师，13年汽车产业工作经历，3年卖方研究经验。
• 唐皙：高级分析师，CPA，3年卖方研究经验。
• 刘智琪：联系人，2016年加入广发证券。
• 李爽：联系人，2017年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 地址：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
• 邮政编码：510620
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn