20170626-广发证券-汽车及汽车零部件行业：重卡股的业绩行情或渐行渐近_22页_1mb

报告摘要

重卡行业分析总结

核心内容

本报告对2017年上半年重卡行业表现及未来发展趋势进行了深入分析。报告指出，尽管年初市场对重卡行业高增长的持续性有所担忧，但实际数据显示，重卡销量持续高增长，远超市场预期。此外，行业基本面强劲，库存健康，订单充足，运价持续上涨，出口有所恢复，为行业提供了良好的发展环境。

主要观点

1. 上半年重卡行业回顾

销量增长强劲：1-5月累计销售重卡48.6万辆，同比增长73.4%，其中4、5月同比增速分别为51.5%、50.7%，与3月份差异不大。
结构优化：物流类与工程类重卡销量均大幅增长，其中工程类重卡表现更为亮眼，占比提升至15.5%。
库存健康：行业库存水平约为1.2个月，处于历史低位，对盈利水平有积极影响。
订单充足：6月订单仍保持约30%的增长，显示市场需求旺盛。
龙头企业盈利提升：中国重汽和潍柴动力的营收和净利润同比大幅增长，分别达到84.7%、84.1%和370.1%、158.4%。
运价上涨：治超新规实施后，运价显著提升，且持续增长，进一步刺激重卡需求。
出口恢复：1-4月重卡出口同比增长1.8%，有所恢复。

2. 与2010年的比较

驱动因素不同：2010年增长主要依赖“四万亿计划”，而当前增长由治超新规带来的中高端化趋势驱动。
库存水平差异：2010年后库存高企，而当前库存仅为历史高点的40%，处于健康水平。
需求结构变化：当前工程类重卡占比仅为15-16%，远低于2010年的45-50%，无拖累且更具弹性。
保有量增速放缓：近年重卡保有量增速低于实际GDP增速，显示需求以更新为主，未出现2010年那样的需求透支。

3. 重卡股长期看点

产品升级：重卡产品向中高端发展，单车运力下降15-20%，促进功率提升，提升盈利水平。
集中度提升：CR4已从2014年的66.9%上升至2017年1-4月的73.0%，未来集中度有望继续提升，利好龙头企业。
盈利空间：与国外重卡相比，国内产品售价较低，盈利空间较大，尤其是中国重汽与斯堪尼亚的净利率对比显示提升潜力。

4. 重卡股短期看点

中报预期：在行业高景气背景下，部分重卡股中报可能超市场预期。
盈利预测：Wind数据显示，中国重汽、威孚高科、潍柴动力、富奥股份的盈利预测均显示增长趋势，其中潍柴动力盈利预期最高。

关键信息

行业评级：买入
投资建议：推荐中国重汽、威孚高科，建议关注潍柴动力、富奥股份
风险提示：宏观经济不及预期、行业景气度不及预期、政策不符预期

图表索引

图1：我国重卡月销量及同比增速
图2：物流类、工程类中重卡月度销量及同比增速
图3：物流类、工程类中重卡年度销量及同比增速
图4：物流类、工程类中重卡占比变化情况
图5：我国重卡库存变化情况
图6：重汽、潍柴16Q1、17Q1营收增速
图7：重汽、潍柴16Q1、17Q1归母净利润增速
图8：重汽、潍柴16Q1、17Q1固定资产周转率比对
图9：中国公路物流运价指数近1年变化情况
图10：我国重卡月度出口及累计增速
图11：我国重卡年销量及同比增速
图12：公路货运车辆超限超载认定新标准
图13：日本中重卡保有量与实际GDP同比增速
图14：中国中重卡保有量与实际GDP同比增速
图15：美国中重卡产量与实际GDP同比增速
图16：美国中重卡保有量与实际GDP同比增速
图17：公安部、国家统计局重卡保有量数据比对
图18：我国重卡保有量及固定资产投资完成额比对
图19：物流类、工程类占中重卡销量比例变化情况
图20：华菱星凯马重卡
图21：德国MAN TGX 28.480 6x2-2 BLS牵引车
图22：斯堪尼亚、中国重汽净利率比对
图23：我国牵引车马力变化情况
图24：我国重型自卸车马力变化情况
图25：发动机功率与排量关系图
图26：中国重汽重卡价格变化
图27：重卡行业CR3、CR4、CR8变化情况

投资建议

推荐股票：中国重汽、威孚高科
建议关注：潍柴动力、富奥股份

风险提示

宏观经济风险：如经济增速放缓可能影响重卡需求
行业景气度风险：如治超新规效果不及预期
政策风险：如行业政策调整影响行业发展

总结

2017年上半年重卡行业表现超市场预期，销量、库存、订单及运价均呈现积极态势。与2010年相比，当前行业增长更为可持续，且需求结构优化，工程类重卡占比下降，物流类重卡占比上升。长期来看，重卡行业将向中高端化、功率提升方向发展，提升盈利水平。短期来看，行业高景气度有望推动中报超预期。建议关注中国重汽、威孚高科，同时关注潍柴动力与富奥股份的潜在表现。

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