20210815-国盛证券-固定收益定期_当前债市的压力与支撑_20页_1mb

报告摘要

当前债市在经历周初调整后进入震荡阶段，主要受到对政府债券供给增加的担忧影响。10年期国债收益率在 $2.86%$ 到 $2.87%$ 之间震荡，市场对政府债券供给的预期导致利率显著上升。然而，债市仍具备支撑因素，主要来自基本面、信用和货币环境。

债市压力
- 下周地方政府债供给将明显放量，预计发行3782亿元，净融资3128亿元，创下去年8月以来的新高。
- 12月将是政府债券供给压力最大的月份，预计发行规模约7300亿元，净融资约1.35万亿元，为全年最高。
- 8、9月政府债券融资规模分别为0.99万亿元和1.19万亿元，略高于5月水平。
债市支撑
- 基本面走弱：高频数据显示经济放缓加速，如30个大中城市商品房销售同比跌幅扩大至 $20%$ 以上，钢产量由涨转跌。
- 信用收缩：居民和企业中长期贷款同比少增，票据融资成为支撑信贷增长的主要手段。
- 货币宽松：央行将继续宽松货币政策，配合政府债券发行，财政资金拨付效率影响对冲规模，预计需要1.5万亿基础货币进行对冲。
利率走势
- 整体经济利率处于下行通道，债券利率虽有所上升，但相对其他利率并不具有明显劣势。
- 社融增速继续下行，并领先于利率走势约3个月，因此利率继续上升空间有限。
市场预期
- 债市短期将继续震荡，10年期国债利率预计在 $2.7% - 2.9%$ 区间震荡。
- 信用投放渠道不畅，资金持续淤积在金融市场，支撑债市配置力量。