20251116-国盛证券-固定收益定期_金融_反内卷_如何影响利率_6页_542kb

固定收益定期分析总结

债市现状

本周债市保持震荡，各期限利率变化有限。10年和30年国债利率微幅调整，分别为1.81%和2.15%；短期利率如3年和5年二级资本债分别下降2.8bps和2.7bps；1年AAA存单利率微幅上升0.5bps至1.64%。资金环境宽松，隔夜利率在1.4%附近，经济数据供需双弱。

主要影响因素

• 基本面走弱：10月经济数据显示供应和需求均疲软，资金宽松支撑利率下降。
• 银行行为：银行因指标压力和抛券兑现浮盈需求审议配置力量不足，但临近年末指标压力缓和，可能逐步恢复配置需求，推动利率趋势性下行。

金融“反内卷”政策影响

• 背景：央行强调约束银行内卷竞争，贷款利率下降快与存款利率下降慢压缩净息差，政策旨在缓解银行支持实体经济能力负担。
• 分析：
  • 贷款端：减缓贷款利率下降可能因融资需求不足加剧贷款收缩。
  • 存款端：存款利率预计继续下降，提供13bps下行空间（全年），缓解息差压力，扩大降息空间和OMO、LPR调降可能性。
  • 银行缩表风险：若银行缩表，更多影响企业存贷款和资产荒，可能依赖债券和非银融出，加剧资产荒压力。
  • 存款和贷款相关性：居民存贷款无明确相关性，但企业存贷款一致性高。

预测与建议

• 利率走势：年末前10年国债利率可能修复至1.6%-1.65%水平，利率下行可能更顺畅。
• 债市修复：非银逐步补仓，银行配置力量恢复后，债市四季度后端或更顺畅。建议采取哑铃型策略，利用久期控制风险，捕捉利率下行和利差收窄机会。
• 潜在风险：外部因素超预期、货币政策变化、风险偏好恢复等。

结论

金融“反内卷”政策可能通过调整资金供给和需求，间接影响利率下行节奏，支持债市修复，但需注意银行行为和资产荒的潜在下行风险。