20260701-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_七月_扰动中坚定方向_11页_903kb

固定收益定期总结

核心内容概述

本报告分析了2026年6月及7月债市走势，指出六月债市呈现震荡格局，资金面偏紧带动长债利率小幅上行，但基本面和融资需求偏弱，利率仍处于低位。信用利差有所回升，显示市场对信用债的偏好增强。七月债市走强趋势更顺畅，预计利率将再度下行，长债表现优于短债。

主要观点

资金面影响

• 六月为季末，受MPA考核、财政缴款等因素影响，资金价格季节性上行。
• 今年资金回升幅度显著高于往年，可能与央行引导隔夜利率向政策利率靠拢有关。
• 跨季后资金面宽松，央行或适度回笼，7月上中旬隔夜利率可能进一步下降至1.2%甚至更低。

基本面分析

• 经济呈现K型分化，新经济（如AI+能源）表现强劲，旧经济（如其他行业）持续疲软。
• 制造业PMI回升，出口订单表现亮眼，但社融增速偏慢，显示整体需求偏弱。
• 固定资产投资累计降幅扩大，社会消费品零售总额转负，显示内需仍承压。

债券供需情况

• 债券供给端相对稳定，AI相关行业虽表现强劲，但融资需求仍偏弱。
• 地方债发行进度缓慢，或与缺乏优质项目有关，需关注三季度政策动向。
• 配置需求仍有支撑，尤其是保险和中小行。保险对债券存在欠配，可能增加超长债配置；中小行或在季末前减持，季末后补仓。

关键信息

利率走势

• 10年国债收益率累计上行2.4bps至1.73%。
• 30年国债收益率累计上行3.1bps至2.24%。
• 期限利差维持高位，30年与1年国债利差高达111.4bps，5年以上国债期限利差处于2023年以来的85%分位数以上。
• 信用利差有所回升，3年期二级资本债与国开债利差回升至26%以上。

政策与市场预期

• 央行将利率走廊区间由70BP收窄至50BP，中枢下移，可能引导隔夜利率小幅下调。
• 7月上中旬隔夜利率存在再度下降至1.2%甚至突破可能。
• 政策基调预计不变，继续强调科技发展和适度稳定内需。

债市展望

• 七月债市走强或更顺畅，利率下行趋势不变。
• 预计三季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。
• 信用债可根据利差水平进行配置，当前利差处于相对合理区间。

风险提示

1. 基本面修复超预期。
2. 货币政策超预期。
3. 测算误差风险。

机构行为关注点

• 保险机构可能增加债券配置，尤其是超长债。
• 中小行或在季末前减持债券，季末后补仓需求可能增强。
• 资金面宽松与央行操作将对债市形成支撑，需关注跨季后资金回笼规模。

债券配置建议

• 长债更具性价比，尤其关注10年、30年国债。
• 信用债可考虑根据利差水平进行配置，尤其是二级资本债与国开债利差处于合理区间。

数据支持

• 利率走势与利差水平参考Wind数据。
• 经济数据包括制造业PMI、出口增速、工业增加值等。
• 政策动向与央行操作依据公开市场操作记录及政策文件。

图表目录

1. 图表1: 六月资金偏紧，资金价格上行幅度高于季节性
2. 图表2: 10年与30年国债收益率走势
3. 图表3: 各类利差水平及历史分位数
4. 图表4: 6月制造业PMI回升
5. 图表5: AI+能源VS其它行业企业利润增速分化
6. 图表6: 出口大涨主要由AI相关产品带动
7. 图表7: 工业生产较为平稳
8. 图表8: 需求进一步走弱
9. 图表9: 传统经济与新经济对融资的需求存在巨大差别
10. 图表10: 社融增速或延续偏慢态势
11. 图表11: 地方债融资进度偏慢
12. 图表12: 特别国债发行进度较平稳
13. 图表13: 保险债券配置节奏显著慢于往年
14. 图表14: 中小行存贷款增速差与配债增速
15. 图表15: 新利率走廊较旧利率走廊区间收窄，中枢下移
16. 图表16: 季末后资金将季节性下降

作者信息

• 分析师：杨业伟

• 执业证书编号：S0680520050001

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• 研究助理：义艺

• 执业证书编号：S0680125090017

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