> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年6月及7月债市走势，指出六月债市呈现震荡格局，资金面偏紧带动长债利率小幅上行，但基本面和融资需求偏弱，利率仍处于低位。信用利差有所回升，显示市场对信用债的偏好增强。七月债市走强趋势更顺畅，预计利率将再度下行，长债表现优于短债。 --- ## 主要观点 ### 资金面影响 - 六月为季末，受MPA考核、财政缴款等因素影响，资金价格季节性上行。 - 今年资金回升幅度显著高于往年，可能与央行引导隔夜利率向政策利率靠拢有关。 - 跨季后资金面宽松，央行或适度回笼，7月上中旬隔夜利率可能进一步下降至1.2%甚至更低。 ### 基本面分析 - 经济呈现K型分化，新经济（如AI+能源）表现强劲，旧经济（如其他行业）持续疲软。 - 制造业PMI回升，出口订单表现亮眼，但社融增速偏慢，显示整体需求偏弱。 - 固定资产投资累计降幅扩大，社会消费品零售总额转负，显示内需仍承压。 ### 债券供需情况 - 债券供给端相对稳定，AI相关行业虽表现强劲，但融资需求仍偏弱。 - 地方债发行进度缓慢，或与缺乏优质项目有关，需关注三季度政策动向。 - 配置需求仍有支撑，尤其是保险和中小行。保险对债券存在欠配，可能增加超长债配置；中小行或在季末前减持，季末后补仓。 --- ## 关键信息 ### 利率走势 - 10年国债收益率累计上行2.4bps至1.73%。 - 30年国债收益率累计上行3.1bps至2.24%。 - 期限利差维持高位，30年与1年国债利差高达111.4bps，5年以上国债期限利差处于2023年以来的85%分位数以上。 - 信用利差有所回升，3年期二级资本债与国开债利差回升至26%以上。 ### 政策与市场预期 - 央行将利率走廊区间由70BP收窄至50BP，中枢下移，可能引导隔夜利率小幅下调。 - 7月上中旬隔夜利率存在再度下降至1.2%甚至突破可能。 - 政策基调预计不变，继续强调科技发展和适度稳定内需。 ### 债市展望 - 七月债市走强或更顺畅，利率下行趋势不变。 - 预计三季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。 - 信用债可根据利差水平进行配置，当前利差处于相对合理区间。 --- ## 风险提示 1. 基本面修复超预期。 2. 货币政策超预期。 3. 测算误差风险。 --- ## 机构行为关注点 - 保险机构可能增加债券配置，尤其是超长债。 - 中小行或在季末前减持债券，季末后补仓需求可能增强。 - 资金面宽松与央行操作将对债市形成支撑，需关注跨季后资金回笼规模。 --- ## 债券配置建议 - 长债更具性价比，尤其关注10年、30年国债。 - 信用债可考虑根据利差水平进行配置，尤其是二级资本债与国开债利差处于合理区间。 --- ## 数据支持 - 利率走势与利差水平参考Wind数据。 - 经济数据包括制造业PMI、出口增速、工业增加值等。 - 政策动向与央行操作依据公开市场操作记录及政策文件。 --- ## 图表目录 1. 图表1: 六月资金偏紧，资金价格上行幅度高于季节性 2. 图表2: 10年与30年国债收益率走势 3. 图表3: 各类利差水平及历史分位数 4. 图表4: 6月制造业PMI回升 5. 图表5: AI+能源VS其它行业企业利润增速分化 6. 图表6: 出口大涨主要由AI相关产品带动 7. 图表7: 工业生产较为平稳 8. 图表8: 需求进一步走弱 9. 图表9: 传统经济与新经济对融资的需求存在巨大差别 10. 图表10: 社融增速或延续偏慢态势 11. 图表11: 地方债融资进度偏慢 12. 图表12: 特别国债发行进度较平稳 13. 图表13: 保险债券配置节奏显著慢于往年 14. 图表14: 中小行存贷款增速差与配债增速 15. 图表15: 新利率走廊较旧利率走廊区间收窄，中枢下移 16. 图表16: 季末后资金将季节性下降 --- ## 作者信息 - 分析师：杨业伟 - 执业证书编号：S0680520050001 - 邮箱：yangyewei@gszq.com - 研究助理：义艺 - 执业证书编号：S0680125090017 - 邮箱：yiyi@gszq.com