> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期：震荡行情下利率突破因素分析 ## 核心内容 本周债市小幅走强，市场总体呈现震荡。10年和30年国债分别微幅下行0.6bps和1.5bps至1.74%和2.25%，3年和5年AAA-二级资本债分别下行2.0bps和0.1bps至1.69%和1.89%，而1年AAA同业存单则持平于1.46%。近一个多月债市持续维持窄幅震荡，10年国债基本在1.7%-1.75%区间内运行，30年国债则基本在2.2%-2.25%附近运行。 ## 主要观点 ### 利率震荡格局的形成原因 1. **资金价格上升**：跨季后资金价格回落有限，DR001维持在1.36%左右，高于4、5月水平。 2. **央行回笼操作**：过去两周央行累计回笼2.2万亿，高于去年同期的1.6万亿，抑制了资金宽松。 3. **融资需求边际下降**：内需走弱导致融资需求不足，金融机构存在资产缺口，利率调整时配置型机构会加大买入。 ### 利率向下突破的潜在因素 1. **资金价格下行**： - 央行近期回笼力度加大，但下周逆回购到期仅620亿，资金回笼量将显著减少。 - 若资金价格在7月下旬税期后有效下移，利率曲线可能向下突破。 2. **物价走势变化**： - 油价见顶回落，带动CPI和PPI环比转负。 - 高基数效应下，CPI和PPI同比有望持续回落，甚至在明年年初接近零增长。 - 物价压力下降可能增强降息预期，从而推动利率下行。 3. **政策导向**： - 政治局会议可能继续支持科技发展和传统行业转型，同时巩固化债成果，限制隐性债务。 - 政策对融资需求的抑制可能继续对债市形成支撑。 ### 利率上行风险因素 1. **市场结构风险**： - 非银机构仓位偏高，配置型机构增配不足，市场结构不稳定。 - 若专项债发行加快，可能对市场形成供给压力。 2. **资金超预期收紧**： - 虽然央行对资金宽松有所约束，但一旦资金趋紧，央行可能加大投放力度，防止市场明显调整。 ## 关键信息 - **当前利率水平**：10年国债1.74%，30年国债2.25%，3年AAA-二级资本债1.69%，5年AAA-二级资本债1.89%，1年AAA同业存单1.46%。 - **资金面情况**：DR001维持在1.36%，跨季后回落有限，央行持续回笼。 - **政策预期**：支持科技发展、推动传统行业转型、巩固化债成果。 - **物价走势**：CPI和PPI环比转负，预计同比持续回落，可能增强降息预期。 - **市场结构**：非银机构仓位高，配置型机构增配不足，专项债发行缓慢。 - **未来展望**：利率有望进一步下行，10年国债低点可能降至1.6%附近，30年国债可能降至2.1%以下。 - **风险提示**：外部风险、货币政策超预期、风险偏好恢复、测算误差风险。 ## 结论 短期市场调整风险有限，利率能否向下突破取决于资金价格、基本面变化与政策动向。在资金回笼减少、物价回落及政策支持的背景下，我们仍看好利率进一步下行的可能，长债表现相对占优。需密切关注机构行为及市场结构变化，以把握债市走势。 ## 风险提示 - 外部风险超预期 - 货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期 - 测算误差风险