20250822-招银国际-友邦保险-01299.HK-1H25_review_Resilient_VONB_uptrend_with_optimistic_outlook_on_China_Growth_Strategy_6页_1mb

AIA集团(1299 HK) 2025年上半年业绩综述

核心观点： 董事会维持“买入”评级，目标价89港元。报告强调其稳定的净资产增长（VONB）以及优化的产品组合策略，特别是中国市场的份额提升与边际改善。

业绩回顾

• 集团上半年实现强劲VONB增长，达28.4亿美元。
• 此外，中国保险市场录得市场的VONB利润率是疫情后最高的。AIA 2023财年表现强劲。
• 分产品来看，新业务价值CN占比提升。
• 运营ROE与ROEV均创历史新高，分别达17.8%和16.2%。

增长驱动因素

1. 产品结构优化： 89%的新业务来自低/无保证利率的保护和费基保险产品，有利于控制成本。
2. 战略转型： AIA重新定价主动策略和延长缴费期措施，以及代理渠道占比适度恢复至33%。
3. 中国策略显现成效： 新业务价值CN增长率提升，市场份额扩大。

关键数据与趋势

• 股东回报： 预计2025年股东资本金比维持高位，派息及回购计划总额约37亿美元，每股派息(Interim DPS)同比增长10%至49美分。
• 估值： 当前股价对应1.3倍FY25E EV/EBITDA，2.5%股息收益率。
• 区域表现： 区域差异化明显，泰国增长迅猛；新加坡增长稳健但也面临市场竞争；马来西亚VONB虽现下滑，预计其H2表现分化。
• 运营效率： 每股核心业务价值(Embedded Value/Share)预测将从6.40港元升至7.18港元。

评级与目标价

目标价为HK$89.00，基于对长期增长潜力的评估。

风险提示

低利率环境、市场竞争加剧以及核保政策收紧构成主要下行风险。

备注：

• VONB：普通保险新业务价值
• ROE：净资产收益率