20250502-招银国际-友邦保险-01299.HK-Decent_VONB_growth_across_ex-China_markets_buybacks_to_complete_faster_than_expected_6页_1mb

AIA Group Ltd（1299HK）报告摘要

核心内容

1. 新业务价值（VONB）增长

   • 2025年第一季度（1Q25）VONB同比增长13%（CER），达到15亿美元，较去年同期高基数（1Q24增长31%）略有改善，主要受益于利润率上升（+3%）和ANP增长（+7%）。
   • VONB利润率升至57.5%，创FY22以来季度新高，反映产品结构向长期储蓄型产品倾斜，但受经济假设调整（如中国 bancassurance 和 HK IFA 面临竞争和监管收紧）影响。
   • 中国 VONB 受 EV 假设变动影响，增长放缓至7% YoY（实际基础）；泰国因客户提前购买个人医疗险（4月新规前）推动 VONB 加速增长；马来西亚代理销售放缓拖累整体表现。

2. 回购计划

   • 16亿美元回购计划于2025年4月14日启动，原预计全年完成，但实际将于3个月内完成（即2025年7月前），提前释放股东回报至6%。
   • 回购资金使用进度：截至2025年4月，累计使用约2.81亿美元（日均282万美元，占30日ADT的87%），表明公司加速资本回笼。

3. 估值与盈利预测

   • 当前股价对应FY25E市盈率（P/EV）为16.5倍，市净率（P/B）为1.7倍，预测3年期ROE为15%。
   • 归属于股东的经营利润（OPAT）预计FY25E为68.16亿美元，较FY23增长33%；2022-2026年CAGR为11%。
   • 目标价格（TP）维持在89港元，对应FY25E市盈率16倍，暗示潜在15%以上回报。

4. 市场表现差异

   • 中国地区：受EV假设调整影响，VONB增长乏力（1Q25增长8%如去年同期），但优于预期，或因市场韧性；市场竞争加剧及监管收紧压缩盈利能力。
   • 泰国：代理销售（Agency）带动VONB增长，2025年1Q新增21% YoY。
   • 马来西亚：bancassurance（银行保险）增长虽优，但代理销售放缓限制整体表现。
   • 越南市场：VONB增长稳健，成为增长主力。

5. 关键风险

   • 长期利率下行周期、汇率波动及海外市场经营差异。

总结要点

• AIA 2025年1Q VONB增长13%，主要依赖利润率和ANP提升，但部分市场（如中国）因高基数及政策调整承压。
• 全球市场中，越南及泰国表现优于中国，前者因代理销售复苏，后者因新规前需求激增。
• 16亿美元回购计划提前完成，释放短期股东回报，但长期资本回笼需权衡经营需求与自由现金流。
• 估值方面，公司股价仍具吸引力，对应16倍市盈率及15% ROE，盈利预测稳健。
• 建议维持“买入”评级，目标价89港元，但需关注利率、汇率及监管风险对长期发展的潜在影响。