20230704-中航证券-创业黑马-300688.SZ-科创大模型+数字人平台_争做AI浪潮先行者_7页_2mb
报告摘要
创业黑马 (300688) 总结
公司概况
创业黑马是国内首家科创服务领域A股上市企业，成立于2008年，专注于为中小企业提供全生命周期的企业服务，包括企业加速服务、城市拓展服务、科创服务、营销服务及投融资服务等。公司已从单一的企业加速服务延伸至多元化企业服务，并推出“天启”大模型和数字人存证平台，积极布局AI领域，推动“AI普惠”与“AI经济”。
业务发展与财务表现
2022年财务数据
- 营收：3.47亿元，同比增长2.13%
- 归母净利润：-0.84亿元，同比下降831.06%
- 扣非后归母净利润：-0.82亿元，同比下降1296.56%
- 毛利率：28.35%，同比下降18.34个百分点
- 销售费用率：24.31%，同比下降0.49个百分点
- 管理费用率：28.20%，同比上升4.55个百分点（因股权激励计划）
- 研发费用率：4.02%，同比上升0.60个百分点
- 净利率：-31.77%，同比下降28.52个百分点
2023年第一季度财务数据
- 营收：0.48亿元，同比下滑51.34%
- 归母净利润：-0.11亿元，同比增长44.47%
- 扣非后归母净利润：-0.11亿元，同比增长45.11%
- 毛利率：44.76%，同比上升27.82个百分点
- 整体费用率：64.57%，同比上升23.38个百分点
- 净利率：-19.69%，同比上升4.44个百分点
2023年预测财务数据
- 营业收入：510.40亿元，同比增长47.04%
- 归母净利润：7.87亿元，同比增长109.43%
- 每股收益（EPS）：0.05元，同比增长109.43%
- PE（TTM）：725倍
- 预测未来三年归母净利润：0.08/0.14/0.20亿元，EPS分别为0.05/0.08/0.12元，PE分别为725/420/292倍
核心业务与战略方向
企业服务业务
- 收入：2022年2.42亿元，同比增长33.39%
- 细分业务：财税（+74.90%）、SaaS（+190.77%）、知识产权（+55.79%）、城市拓展（-72.21%）、营销（-12.53%）
- 客户与订单：企服客户增加6793个，订单金额同比增长20.34%至1.76亿元
企业加速服务
- 收入：2022年0.94亿元，同比下降35.98%
- 客户数量：同比下降61.64%至3323个
- 期末合同订单：减少935.74万元至5820.44万元
其他服务
- 收入：2022年10.53亿元，同比下降2.79%
- 毛利率：69.97%，同比下降18.31个百分点
AI相关布局
黑马天启科创大模型
- 行业定位：国内首个专用于科创服务的垂直行业大模型
- 技术基础：结合科创云SaaS平台、Microsoft+Stanford开源技术及360智脑
- 应用场景：科技项目申报材料智能撰写和数据填报
- 效率提升：平均生成文件数超24个类别，单个文件撰写时间少于10秒，字数达2000字+
- 应用成果：截至2023年5月26日，累计交付200+企业客户，撰写2200+项目方案文件，单一项目可节约90%时间，客户现场咨询效率提升15-20倍
数字人存证平台
- 平台名称：北京市数字人基地存证平台
- 技术基础：基于“长安链”技术
- 行业目标：根据《北京市促进数字人产业创新发展行动计划（2022-2025年）》，2025年北京市数字人产业规模预计突破500亿元
- 合作资源：与达摩院合作，运营数字人产业基地，服务数字人产业链企业
AI社区建设
- 平台名称：达摩院“魔搭社区”
- 合作方式：数智云科作为首家合作运营机构
- 目标：接入北京市数字人基地优质企业和10万+中小企业资源，推广AIGC服务
行业前景与投资建议
行业景气度
- 企业服务行业：2023年市场规模预计达12.3万亿元，同比增长约19.4%
- 中小企业景气指数：2023年上升至84.05，同比提升5.6%
公司优势
- 客户基础：累计服务超10万家企业
- 行业地位：国内首批认定的中关村国家自主创新示范区创新型孵化器，工信部国家级中小企业公共服务示范平台
- 战略资源：已形成创始人社群资源，具备成熟的企业成长方法论
- 合作网络：与众多科技企业共同发起成立“黑马AIGC产业服务联盟”
投资建议
- 投资评级：买入（首次评级）
- 未来增长预期：预计2023-2025年归母净利润分别为0.08/0.14/0.20亿元，EPS分别为0.05/0.08/0.12元，对应PE分别为725/420/292倍
- 核心竞争力：天启大模型与数字人存证平台验证公司技术执行能力，有望提升行业地位
风险提示
- 政策变动风险
- 技术发展转化不及预期
- 行业竞争加剧
- 国内宏观环境变化
- 大模型推广不及预期
- 企服平台SaaS化建设研发风险
- 人才流失风险
公司财务预测（单位：百万元）
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 339.87 | 347.12 | 510.40 | 730.00 | 1015.38 |
| 归属母公司股东净利润 | 11.43 | -83.53 | 7.87 | 13.60 | 19.57 |
| 每股收益（EPS） | 0.07 | -0.50 | 0.05 | 0.08 | 0.12 |
主要财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 60.32% | 46.69% | 28.35% | 48.50% | 50.35% | 50.99% |
| 净利率 | 3.77% | -3.25% | -31.77% | 5.08% | 6.13% | 6.35% |
| 营业利润率 | 6.70% | -1.56% | -31.82% | 6.05% | 7.26% | 7.50% |
| ROE | 1.95% | 1.92% | -14.68% | 1.38% | 2.36% | 3.36% |
| ROA | 1.52% | 1.49% | -10.43% | 0.87% | 1.28% | 1.53% |
| ROIC | 8.56% | -47.58% | -114.64% | 18.83% | 22.07% | 29.39% |
| P/E | 792.75 | 508.49 | -69.56 | 737.98 | 427.28 | 296.84 |
| P/S | 35.53 | 17.09 | 16.74 | 11.38 | 7.96 | 5.72 |
| P/B | 15.48 | 9.77 | 10.21 | 10.17 | 10.09 | 9.98 |
投资评级说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上 |
| 持有 | 未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 |
| 卖出 | 未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上 |
行业投资评级
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 增持 | 未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 |
| 中性 | 未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若 |
| 减持 | 未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数 |
研究团队与联系方式
- 研究团队：中航证券社服团队，专注于基本面研究，跟踪元宇宙、餐饮旅游、医美、教育等行业
- 销售团队：
- 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
- 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
- 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011
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