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创业黑马（300688）发行上市资料总结

核心内容

创业黑马是一家专注于创业服务的行业龙头，主营业务涵盖创业资讯、创业辅导培训、公关推广、会员服务等，形成创业服务全产业链。公司于2017年8月10日上市，发行价格为10.8元/股，发行股数为1700万股，发行方式为上网定价，主承销商为招商证券股份有限公司。

公司2016年营收达1.84亿元，其中54%来自创业辅导培训，净利润为4054万元。2014-16年营收和净利润复合增长率分别为30.4%和138%。公司业务发展迅速，尤其在创业辅导培训方面表现突出，2016年该业务收入达1.01亿元，毛利率达72.72%。公司通过线上线下融合的平台式运营，强化用户粘性，打造高黏度护城河。

主要观点

• 行业地位：公司是创业教育与服务领域的第一股，具备较强的行业影响力和品牌优势，实际控制人牛文文在创业服务领域经验丰富。
• 政策支持：受益于“双创”政策推动，创业服务行业迎来快速增长期，政策为创业服务市场提供了良好的发展环境。
• 业务结构：公司业务覆盖创业服务全产业链，包括资讯、培训、公关、会员服务，形成完整的创业服务生态闭环。
• 盈利预测：公司预计2017-19年营业收入分别为2.23亿元、2.64亿元、3.10亿元，归母净利润分别为0.49亿元、0.67亿元、0.80亿元，对应EPS分别为0.72元、0.99元、1.18元。
• 估值分析：参考可比公司估值，公司2017年合理估值区间为35-40倍PE，对应合理价格区间为25.2元-28.8元。

关键信息

发行与上市信息

• 发行价格：10.8元/股
• 发行股数：1700万股
• 发行日期：2017年7月31日
• 上市日期：2017年8月10日
• 发行方式：上网定价
• 主承销商：招商证券股份有限公司
• 发行后总股本：6800万股（较发行前增加25%）
• 发行后控股股东持股比例：40.37%（牛文文）

股权结构

• 牛文文直接持有2135万股（41.87%），并通过蓝创文化和创业嘉乐间接持有11.96%，合计持股比例53.83%。
• 公司股权结构集中，有利于公司稳定发展。

业务发展情况

• 创业辅导培训：2016年收入1.01亿元，毛利率达72.72%，2014-16年毛利率持续上升。
• 公关服务：2016年收入7009万元，客户结构向创业创新企业倾斜。
• 会员服务：付费会员人数三年复合增长率达113%，预计2017-19年维持33%年增长率，毛利率逐步提升。
• 线上线下整合：公司通过线上媒体平台（如i黑马网、微信公众号等）与线下活动（如黑马大赛、黑马创业社群大会等）实现用户流量闭环。

募投项目

• 黑马众创空间项目：总投资1.75亿元，第一年使用9784.32万元，第二年使用7757.72万元，计划在12个城市设立众创空间，强化区域服务能力。
• 信息系统项目：总投资4629万元，用于升级i黑马网站、开发移动端社群产品、建设CRM和OA系统，提升线上服务能力。

风险提示

• 市场竞争风险：随着“双创”政策推动，创业服务行业竞争加剧，公司需持续优化商业模式和产品服务以保持竞争优势。
• 宏观经济波动风险：宏观经济下滑可能影响创业活动和创业服务需求。
• 客户流失风险：公司需持续满足客户需求，否则可能导致客户流失。
• 导师流失风险：公司与导师签订的协议不具长期性，存在导师流失风险。
• 品牌与形象受损风险：公司品牌影响力与用户粘性密切相关，需持续维护。

盈利预测

投资建议

• 估值区间：公司2017年合理估值区间为35-40倍PE，对应合理价格区间为25.2元-28.8元。
• 投资评级：公司被评定为“买入”或“增持”，其表现预计强于市场。

行业分析

• 行业增长：企业管理培训市场规模预计2018年突破3300亿元，年复合增长率达21.87%。
• 行业潜力：公关服务市场增长迅速，2016年营业额达500亿元，预计保持稳定增长。
• 行业地位：公司处于行业龙头地位，具备较强的用户粘性和品牌影响力。

总结

创业黑马凭借其在创业服务领域的领先地位，以及“双创”政策的推动，成为创业教育与服务行业的代表性企业。公司通过线上线下结合的平台式运营，强化用户粘性，打造竞争壁垒。未来，公司有望持续拓展业务，切入管理培训和公关服务市场，实现业务增长。募集资金将主要用于众创空间建设和信息系统升级，以进一步提升服务能力。尽管面临市场竞争、宏观经济波动、客户流失等风险，公司凭借其业务模式和品牌影响力，仍具备较强的市场竞争力和成长潜力。