20170808-国金证券-创业黑马-300688.SZ-创业黑马_创业服务第一股_创业导师自身上市凸显集群效应_品牌壁垒_26页_2mb

创业黑马新股研究报告总结

核心内容概述

创业黑马是一家专注于创业者服务与企业发展的专业机构，于2017年在创业板IPO上市，股票代码300688。公司发行价为10.75元/股，发行股份1700万股，募集资金1.83亿元，发行后总股本为6800万股。公司以创业辅导培训服务为核心，同时涵盖公关服务与会员服务，构建了多维度的创业服务平台。公司长期竞争力评级高于行业均值，目标价格区间为30.80-40.00元。

主要观点

• 行业地位：创业黑马是国内首批关注创业者成长的服务机构之一，已成为创业服务领域的行业龙头。
• 业务结构：公司主要业务包括创业辅导培训服务、公关服务、会员服务，其中创业辅导培训服务占营收约50%，公关服务占约43%，会员服务占约4%。
• 盈利模式：公司通过创业辅导培训、公关活动、会员服务等多渠道获取收入，业务毛利率较高，其中创业辅导培训业务毛利率达72%以上。
• 平台效应：创业黑马通过创业辅导培训业务积累了大量创业者资源，形成了平台效应，能够实现资源对接，提升创业企业价值。
• 政策支持：国家大力支持“双创”，创业服务行业正处于快速发展阶段，创业黑马受益于政策红利，有望进一步扩大市场份额。
• 募投项目：公司募集资金主要用于建设黑马众创空间和线上业务系统，打造线上线下一体化的创业服务平台，提升品牌影响力和市场竞争力。

关键信息

上市信息

• 股票代码：300688
• 发行价：10.75元/股
• 发行股份：1700万股
• 募集资金总额：1.83亿元
• 募集资金净额：1.52亿元
• 募投项目分配：1.2亿元用于黑马众创空间建设，0.32亿元用于线上业务系统建设

财务数据（2015-2017E）

• 摊薄每股收益：0.104元（2015）、0.795元（2016）、0.769元（2017E）
• 每股净资产：2.64元（2015）、3.46元（2016）、5.64元（2017E）
• 每股经营性现金流：1.06元（2015）、0.80元（2016）、1.06元（2017E）
• 市盈率：102.88（2015）、13.52（2016）、13.98（2017E）
• 净利润增长率：-25.55%（2015）、660.68%（2016）、29.03%（2017E）
• 净资产收益率：3.96%（2015）、23.00%（2016）、13.65%（2017E）

收入与成本结构

• 主营业务收入：2014年10.8亿元、2015年16.7亿元、2016年18.4亿元、2017E年21.9亿元
• 主营业务成本：2014年6.0亿元、2015年7.7亿元、2016年7.2亿元、2017E年8.3亿元
• 毛利：2014年4.8亿元、2015年9.0亿元、2016年11.2亿元、2017E年13.6亿元
• 营业费用：2014年1.4亿元、2015年2.3亿元、2016年2.1亿元、2017E年2.3亿元
• 管理费用：2014年2.3亿元、2015年5.0亿元、2016年4.4亿元、2017E年5.1亿元
• 净利润：2014年9.0亿元、2015年8.0亿元、2016年43.0亿元、2017E年55.0亿元
• 归母净利润：2014年7.0亿元、2015年5.0亿元、2016年41.0亿元、2017E年52.0亿元

募投项目

• 黑马众创空间项目：投资总额17,542.04万元，计划用于建设实体创业交流中心，打造中国创业地标。
• 线上业务系统和管理信息系统项目：投资总额4,629.20万元，用于优化线上业务，提升管理效率。

业务亮点

• 创业辅导培训业务：占公司营收比例最高，毛利率最高，是公司品牌立足之源。
• 公关服务业务：通过举办创业赛事和活动，吸引品牌企业及政府机构参与，提升品牌影响力。
• 会员服务业务：通过“黑马会”构建创业者社群，线上线下结合，实现大规模流量引入。

政策背景

• 国家大力支持“双创”，出台多项政策鼓励创业服务行业发展。
• 创业服务行业处于发展初期，规模增长潜力巨大。

风险提示

• 募投项目的开展具有不确定性，可能影响公司未来的发展。

估值与投资建议

• 预计2017-2019年公司EPS分别为0.77元、1.00元、1.34元。
• 所属商业服务板块平均PE约为31倍，考虑到其创业服务第一股的卡位优势，给予其40倍PE。
• 目标价格区间为30.80-40.00元。

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2014年108亿元、2015年167亿元、2016年184亿元、2017E年219亿元
• 主营业务成本：2014年60亿元、2015年77亿元、2016年72亿元、2017E年83亿元
• 毛利：2014年48亿元、2015年90亿元、2016年112亿元、2017E年136亿元
• 营业税金及附加：2014年2亿元、2015年3亿元、2016年2亿元、2017E年2亿元
• 营业费用：2014年14亿元、2015年23亿元、2016年21亿元、2017E年23亿元
• 管理费用：2014年23亿元、2015年50亿元、2016年44亿元、2017E年51亿元
• 息税前利润（EBIT）：2014年9亿元、2015年14亿元、2016年45亿元、2017E年60亿元
• 营业利润：2014年10亿元、2015年14亿元、2016年45亿元、2017E年66亿元
• 税前利润：2014年13亿元、2015年17亿元、2016年59亿元、2017E年73亿元
• 净利润：2014年9亿元、2015年8亿元、2016年43亿元、2017E年55亿元
• 归属于母公司的净利润：2014年7亿元、2015年5亿元、2016年41亿元、2017E年52亿元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2014年27亿元、2015年54亿元、2016年41亿元、2017E年72亿元
• 投资活动现金净流：2014年-3亿元、2015年-7亿元、2016年-3亿元、2017E年-66亿元
• 筹资活动现金净流：2014年1亿元、2015年71亿元、2016年-5亿元、2017E年151亿元
• 现金净流量：2014年25亿元、2015年118亿元、2016年33亿元、2017E年158亿元

资产负债表

• 货币资金：2014年73亿元、2015年192亿元、2016年227亿元、2017E年385亿元
• 流动资产：2014年100亿元、2015年213亿元、2016年248亿元、2017E年409亿元
• 非流动资产：2014年4亿元、2015年11亿元、2016年13亿元、2017E年76亿元
• 总资产：2014年108亿元、2015年171亿元、2016年184亿元、2017E年219亿元

结论

创业黑马作为创业服务第一股，依托其丰富的导师资源和成熟的平台生态，有望借助资本和品牌效应进一步扩大市场份额，实现业绩增长。公司未来将继续加强创业辅导培训、公关服务和会员服务三类业务的协同发展，提升品牌影响力，拓展业务范围，成为全国性创业服务平台。