20170414-兴业证券-隧道股份-600820.SH-现金流改善_订单有望驱动业绩加速增长_11页_1mb

隧道股份（600820）证券研究报告总结

核心内容

本报告对隧道股份（600820）2016年年报及未来三年的盈利预测进行了分析，指出公司2016年在PPP项目推动下，新签合同额同比增长33.98%，达到487.29亿元，其中施工订单增长尤为显著。公司2016年实现营业收入288.28亿元，同比增长7.56%，净利润16.53亿元，同比增长11.64%，EPS为0.53元。报告维持“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.72元、0.85元，对应PE分别为17.9倍、15.2倍、12.8倍。

主要观点

1. 订单增长与业务结构调整

• 2016年新签订单：累计新签合同额487.29亿元，同比增长33.98%，其中施工订单同比增长35.52%，设计订单同比增长6.65%。
• 订单类型：轨道交通类和房产工程类订单增长较快，市政工程类订单翻番，海外订单同比增长1193.25%，迎来爆发性增长。
• 业务结构：施工业务收入同比增长7.65%，设计服务下降9.83%，房地产业务下降44.34%，但机械加工及制造增长96.99%，材料销售增长46.73%。

2. 盈利能力分析

• 综合毛利率：2016年综合毛利率为11.85%，同比下降0.97%，主要因施工业务毛利率下降。
• 净利率：净利率为5.82%，较上年提升0.21%，受益于期间费用率和营业税金及附加占比的下降。
• ROE：2016年净资产收益率为9.3%，预计2017-2019年将逐步提升至11.3%。

3. 现金流改善

• 每股经营性现金流：2016年每股经营性现金流净额为1.26元，较上年增加0.79元/股，主要源于付现比的下降。
• 收现比与付现比：2016年收现比为101.30%，付现比为81.48%，现金流改善明显。

4. 资产与负债情况

• 资产负债率：2016年资产负债率为72.8%，预计2017-2019年将逐步上升至74.7%。
• 流动比率与速动比率：2016年流动比率为1.02，速动比率为0.84，预计未来三年有所改善。
• 资产结构：在建工程余额为89.32亿元，较期初增长75.39%，显示公司在BT及PPP项目上的投资增加。

关键信息

5. 盈利预测

6. 风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体市场需求。
• 施工进度不及预期：影响项目收益。
• 订单落地不及预期：可能影响业绩增长。

7. 投资评级说明

• 公司评级：增持（相对大盘涨幅在5%~15%之间）。
• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）。

附注

• 联系方式：报告提供了多个地区及国际机构销售经理的联系方式和地址。
• 法律声明：报告内容受法律保护，未经授权不得复制或转载。

总结

隧道股份在2016年表现出较强的订单增长能力和盈利能力，尤其在PPP项目推动下，海外业务实现爆发性增长。尽管施工业务毛利率有所下降，但公司整体净利率和ROE均有所提升，现金流状况改善显著。未来三年，公司预计将继续保持良好的增长态势，EPS稳步上升，PE逐步下降，维持“增持”评级。投资者需关注宏观经济、施工进度和订单落地情况，以评估潜在风险。