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凌钢股份（600231）2018年半年报点评总结

核心内容

凌钢股份在2018年上半年实现了显著的盈利增长，营业收入和净利润均较去年同期有明显提升，主要得益于棒材产品的高利润以及区位优势带来的市场机遇。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司2018年上半年实现盈利7亿元，同比增长85%；营业收入达100.85亿元，同比增长20.59%；归属于母公司净利润为7.49亿元，同比增长84.85%。
• 棒材高利润推动增长：公司产品中棒材占比约65%，受益于钢铁行业供需偏紧和钢材价格高位运行，吨钢毛利润达544.70元，同比增长51.78%。
• 区位优势显著：公司位于辽宁省凌源市，不在采暖季限产区域之内，有望受益于限产带来的钢材外溢效应，进一步提升利润。
• 限产扩大利好非限产区域：2018年采暖季限产范围扩大至长三角和汾渭平原，涉及粗钢产能占比从23%升至47%。公司通过增加非东北地区钢材投放，有望在区域价格差异中获得更高收益。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.63、0.66元，对应PE分别为6.75、6.13、5.86倍，低于行业平均水平，维持“增持”评级。
• 财务状况稳健：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率稳步提升，显示偿债能力增强，资产运营效率良好。

关键信息

营收与利润增长

• 2018年上半年：
  • 营业收入：100.85亿元（同比+20.59%）
  • 归属于母公司净利润：7.49亿元（同比+84.85%）
• 盈利预测：
  • 2018E：净利润15.89亿元（同比+32%）
  • 2019E：净利润17.49亿元（同比+10%）
  • 2020E：净利润18.29亿元（同比+5%）

财务指标

• 毛利率：2018E为14.2%，净利率为6.8%
• ROE：2018E为20.2%，ROIC为23.7%
• 资产负债率：从2017年的56.8%降至2018E的57.2%，后续逐年下降至49.6%
• 流动比率：从0.74提升至1.38，速动比率从0.52提升至1.17

股东权益与估值

• 每股收益（EPS）：2018E为0.57元，2020E为0.66元
• PE（TTM）：2018E为6.75倍，低于行业PE（TTM）10.29倍
• P/B：从1.68倍下降至1.03倍
• EV/EBITDA：维持在4倍左右

风险提示

• 下游需求变化可能影响公司业绩
• 限产政策执行力度不及预期

结论

凌钢股份凭借其在东北地区的区位优势和棒材产品的高利润，2018年上半年实现了业绩的大幅增长。随着采暖季限产范围的扩大，公司有望进一步受益于钢材外溢效应，提升盈利水平。分析师维持“增持”评级，认为公司未来三年盈利增长空间充足，估值合理，具备较强的投资吸引力。