20250630-国证国际证券-天伦燃气-01600.HK-工商业用户具区位优势_甘肃等地表现较佳_3页_688kb

天伦燃气（1600.HK）公司深度分析总结

核心发现

• 公司聚焦工商业用户，在甘肃白银和靖远等地区开展实地调研，了解用户如刘化化工、科隆环保等，这些用户利用天然气进行加热和生产，相比煤炭更环保，促进节能减排。
• 黄河、靖远等地工业高速增长（例如白银市规模以上工业增加值同比增长15.5%），公司售气量增速较快，未来在甘肃的业务预期增长，成为公司增长关键驱动。

增长前景

• 工商业占比高，气源充足，推动毛差（单位利润）可观；白银公司售气量预期快速提升，占公司总售气量比例将增加。
• 全球业务分散，中西部工业承接东部转移，环境政策有利，天然气需求增长。

财务与风险

• 负债结构优化，2024年总负债60.6%资产负率，获亚开行绿色信贷，降低利息支出；股息率约5%，核心派息率提升至35%。
• 当前毛差小幅恢复至0.48-0.50元/方，业务收入预计10-15%增长。
• 风险：需求未达预期、房地产下行拖累接驳业务、原材料价格波动。

点评与展望

• 2025年一季度销气量或领先行业；公司利润恢复驾驶于去低基，但房地产影响仍存。整体上，公司成长潜力大，负债和分红优势明显。