20230901-天风证券-青松建化-600425.SH-上半年业绩逆势增长_区位优势显现_4页_817kb

青松建化（600425）2023年半年报点评总结

业绩亮点

1. 收入与利润高速增长
   2023年上半年实现营业收入214.5亿元，同比增长244%；归母净利润269亿元，同比增长713%；扣非归母净利润257亿元，同比增长635%。Q2单季度归母净利润262亿元（同比增长536%），扣非归母净利润253亿元（同比增长466%）。

2. 业务结构驱动增长

   • 水泥主业：销量增长（新疆地区产量↑123%）对业绩贡献显著，但受煤炭价格上行影响，成本增长挤压利润空间。南疆地区水泥熟料产能占比63%，市占率25%，区域价格韧性较强。
   • 化工板块：尿素产品利润大增（净利润↑1252%），但阿拉尔化工受PVC价格下跌拖累，净利润亏损扩大（↓597054万元）。

财务表现分析

1. 毛利率与盈利能力
   上半年整体毛利率22.78%，同比下降15.1个百分点；Q2毛利率26.91%，同比与环比分别上升0.48pct和1.429pct。期间费用率7.08%，同比下降13.9个百分点，其中财务费用下降96%（借款偿还减少）。

2. 现金流与偿债能力
   经营性现金流净额182.8亿元，同比增长130亿元；资产负债率32.53%，同比下降8.86%，资本结构优化。

区域优势与未来展望

• 区位支撑：新疆基建提速及中吉乌铁路等项目落地预期，供需结构优化将利好水泥业务。
• 评级维持：维持“买入”评级，2023-2025年归母净利润预测为60.5/76.6/90.9亿元，给予2024年13倍PE，目标价624元。

风险提示

水泥需求不及预期、旺季涨价力度不足、煤炭成本压力等。