20181207-光大证券-海油工程-600583.SH-投资价值分析报告_行业景气回暖_业绩有望筑底回升_30页_2mb

海油工程（600583.SH）石油化工行业分析总结

核心内容概述

海油工程（600583.SH）是中国海洋石油总公司控股的大型工程总承包公司，专注于海洋石油与天然气开发工程设计、建造、安装及维护。公司依托中海油的强大背景，在国内外市场均取得显著进展，尤其在深水和LNG领域展现出强劲的增长潜力。随着国际油价企稳及国内能源政策的推动，公司业绩有望逐步改善。

主要观点

• 业绩逐步改善：2018年前三季度，公司营收小幅下降，但剔除Yamal项目影响后，营收增幅高达98.63%。公司资产负债率持续下降，为工程垫资能力提供坚实基础。
• 订单承揽额大幅回升：公司国内外市场订单承揽额显著增长，尤其是国内市场，2018年前三季度国内订单额同比增长57.57%，海外市场增长332%。
• 行业复苏预期：国际油价回升及国内政策推动下，上游资本开支增加，带动油服行业复苏，公司有望从中受益。
• 国际化战略推进：公司积极拓展海外市场，成功承接多个国际项目，逐步提升国际市场份额和品牌影响力。
• 装备技术领先：公司拥有先进的深水作业装备，如“海洋石油285”、“海洋石油287”等，具备3000米级水下作业能力，与国际一流水平接轨。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年净利润分别为3.91/9.00/15.17亿元，EPS分别为0.09/0.20/0.34元。基于DCF模型，目标价为6.11元，首次给予“增持”评级。

关键信息

业绩表现

• 2018年前三季度：营业收入66.52亿元，同比下降2.88%；归母净利润-1.44亿元，同比下降146.22%。剔除Yamal项目影响后，营收同比增长98.63%。
• 2018年Q3：营收同比增长，归母净利润为0.42亿元，为自2014年Q2以来首次实现单季度营收增长。
• 资产负债率：截至2018年9月末，资产负债率16.89%，现金流状态良好。

市场开发

• 国内市场：承揽额92.59亿元，同比增长57.57%，主要来自南海流花、浙江LNG二期等大型项目。
• 海外市场：承揽额11.05亿元，同比增长332%，主要来自加拿大、沙特等地区的项目。
• 订单增长：前三季度订单量接近2017年全年，未来业绩回升可期。

装备与技术

• 作业船队：拥有22艘深水、浅水工程船舶，包括“蓝鲸”号、海洋石油201等，具备3000米级水下作业能力。
• 深水技术：自主研发深水钢悬链线立管焊接技术，提升深水作业能力。
• 模块化建造：公司是国内最早探索模块化建造的企业，具备低成本、高效率的建造能力。

行业复苏与政策支持

• 油价回升：国际油价逐步企稳，带动油公司资本支出增加，推动行业复苏。
• 国内政策：中央要求加大油气勘探开发力度，三大石油公司资本支出增加，特别是中海油计划资本支出700-800亿元，公司有望从中受益。
• 深水潜力：国内陆上资源有限，海洋油气开发潜力巨大，公司具备深水开发能力，未来有望受益。

投资建议

• 盈利预测：2018-2020年预计净利润为3.91/9.00/15.17亿元，EPS为0.09/0.20/0.34元。
• 估值方法：基于DCF模型，目标价为6.11元，首次给予“增持”评级。
• 风险提示：包括国际油价下跌、海外市场运营风险、汇率波动、工程项目实施风险及自然灾害等。

盈利预测及估值指标

投资聚焦

关键假设

1. 订单增长：2018-2020年，海洋工程项目营收增长率分别为8%、15%、25%；非海洋工程项目分别为5%、13%、15%。
2. 毛利率变化：海洋工程项目毛利率分别为7%、13%、18%；非海洋工程项目分别为20%、22%、25%。
3. 其他业务：未来每年营收增长3%，毛利率保持50%。
4. 长期增长：2021年起营收增长率稳定在15%，毛利率稳定在21.8%。

风险分析

• 国际油价下跌：可能导致行业投资信心下降，订单减少，毛利率下滑。
• 海外市场运营风险：公司国际化经验不足，可能存在项目执行风险。
• 汇率波动：外汇收入增加，汇率波动可能影响公司利润。
• 工程项目实施风险：深水作业技术与管理经验尚浅，存在不确定性。
• 自然灾害和恶劣天气：可能对海上作业造成影响，增加项目风险。

结论

海油工程在国内外市场均取得进展，拥有先进的装备和技术，具备较强的行业竞争力。随着国际油价回升及国内政策支持，公司有望在未来实现业绩的显著增长。基于DCF估值法，目标价为6.11元，首次给予“增持”评级。尽管面临一定的风险，但公司通过技术升级、成本控制和市场拓展，有望在行业中脱颖而出。