银行行业当前银行股关注焦点十问十答：浪来了，第三次，要重视-20210118-浙商证券-12页_1mb

银行Ⅱ行业分析总结

报告日期

2021年1月18日

核心内容

2021年银行股被视作投资胜负手，其核心逻辑在于“否极泰来”与“价值重估”。当前市场主要分为“高估值+高景气”和“低估值+低预期”两条主线，而银行作为“两低”代表，基本面改善成为关键。

主要观点

• 银行为何是胜负手：银行股具有低估值、低预期的特点，且2021年基本面有望持续改善。经济复苏、监管放松及盈利改善三方面共同推动银行股进入价值重估阶段。
• 当前银行核心逻辑：否极泰来与价值重估并行。银行股经历长期下跌，估值处于历史低位，但随着经济复苏和资产质量改善，基本面迎来拐点。
• 前两次冲锋未成功原因：第一次（2020年7月）受利润增速压降和金融制裁风险影响；第二次（2020年12月）因货币宽松和市场观望情绪导致估值劈叉吸引力下降。
• 本次冲锋不同之处：估值劈叉进一步加剧，银行基本面改善更显著，且催化剂更强劲，包括业绩披露和新发基金建仓。
• 推荐银行中的LV：未来银行股将出现K型分化，部分银行可能大幅上涨，部分则下跌。推荐的“LV”组合为兴业银行、平安银行（出厂价LV）和招商银行、宁波银行（市场价LV）。
• 银行涨势结构化：银行指数上涨幅度明显高于上证指数，呈现结构性行情，不依赖大盘急速上涨。
• 风险提示：需关注疫情二次爆发、信用风险区域性爆发以及中美金融制裁风险。

关键信息

估值与盈利情况

• 银行板块PB估值处于历史低位，2021年1月18日估值为0.77x。
• 上市银行2020年利润增速预计回0乃至微正，20Q4单季度利润增速有望接近40%。
• 2021年银行利润增速预计回升至8%左右，优质股份行和城商行有望达到10%以上。

个股表现

• 兴业银行：20Q4不良率环比下降22bp，资产质量改善显著。
• 平安银行：依托集团资源与科技赋能，发展智能零售银行，具备较强成长性。
• 招商银行与宁波银行：作为市场价LV，估值相对较高，但盈利稳定。

风险因素

• 疫情反复：可能对银行不良率产生冲击。
• 信用风险：区域性爆发可能影响银行资产质量。
• 金融制裁：中美关系恶化可能导致我国银行被制裁，引发系统性风险。

催化剂

• 业绩披露：2021年1月至4月期间，银行业绩披露连续且力度强。
• 新发基金：2021年1月1日至17日新发基金规模达2027亿，创历史新高，为银行股带来资金流入。

估值分化与性价比

• 银行PB估值变异系数持续提升，表明估值持续分化。
• 优质银行估值极具吸引力，如招行和宁波银行21年PE为12-15倍，PB为2.0倍，与10%以上利润增速和15%以上ROE相比，估值并不昂贵。

行业评级

• 银行II：看好

总结

本次银行股行情具有结构性特征，估值劈叉加剧，盈利改善显著，催化剂强劲，优质银行有望迎来价值重估。投资者应关注基本面改善、估值分化及潜在风险，合理配置银行股，尤其是具备优质资产和成长潜力的“LV”组合。