银行行业专题研究：为何我们此时旗帜鲜明看多银行股？_16页_1mb

银行股投资分析总结

核心内容

本文分析了2019年第一季度银行板块表现及当前投资逻辑，认为银行股在低估值与经济企稳的共振下具备较强的配置价值，并提出明确的看多观点。

主要观点

1. 银行股一季度表现不佳

   • 19Q1银行板块上涨16.4%，涨幅垫底，明显跑输市场。
   • 主要原因包括：
     • 银行业绩预期较充分，市场对利率下行及资产端利率通道已有预期；
     • 1-2月社融数据受季节因素干扰，市场对实体经济融资修复仍存疑；
     • 政策不确定性如利率市场化、小微企业贷款政策对银行资产定价能力与质量形成压力。

2. 当前银行股具备估值修复空间

   • 当前银行板块PE与PB估值均为A股所有行业最低，安全边际显著。
   • 随着18年下半年宽信用政策效果显现，经济或已进入衰退后期，有望企稳复苏，推动银行股估值修复。
   • 参考2012年银行股行情，在经济预期修复下，银行股在2个月内涨幅超50%。

3. 中长期资金利好显著

   • 海外被动指数纳入A股，外资流入增加，银行板块作为高股息资产将受益。
   • 鼓励保险公司使用长久期资金增持优质上市公司股票和债券，利好银行板块。

4. 机构持仓处于历史中位，仍有提升空间

   • 18Q4机构重仓银行板块占比5.76%，处于历史中位，较前期高点仍有提升空间。
   • 机构持仓与银行板块走势呈现较强正相关性。

关键信息

• 估值现状：A股银行板块PB估值为0.9倍（If），PE估值亦处于行业最低。
• 经济预期：3月PMI明显回升，回到荣枯线上，社融增速回升，预示经济企稳。
• 盈利预期：预计19年银行板块盈利增速稳中微降，但整体仍保持平稳。
• 资产质量：不良贷款率及关注类贷款率环比下降，资产质量压力不大。
• 净息差与负债成本：18Q4净息差为2.18%，负债成本继续下行，中小行改善更显著。
• 投资建议：
  • 短期推荐：低估值、高ROE的拐点标的，如兴业银行、南京银行、贵阳银行，以及基本面稳健的江苏银行。
  • 中长期推荐：零售银行龙头平安银行、招商银行，受益于零售转型及Fintech趋势。

重点标的推荐

风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量显著恶化。
• 政策调整：可能影响市场情绪及资金流入。

图表目录（关键数据）

• 图1：2019Q1银行指数上涨16.4%，涨幅垫底。
• 图2：3月初以来银行板块跑输市场。
• 图3：银行板块PE与PB估值显著低于其他板块。
• 图4：ROE与PB估值正相关，A股银行板块估值偏低。
• 图5：3月PMI回升，经济预期修复。
• 图6：社融增速领先名义GDP增速，经济或将企稳。
• 图9：机构持仓与银行板块走势正相关。
• 图10：经济企稳支撑银行利润增速平稳。
• 图11：18年银行净利润同比增速较前三季度下行。
• 图12：多数行拨备覆盖率提升。
• 图13：拨备计提力度加大，拨贷比提升。
• 图14：拨备前利润增速维持高位平稳。
• 图15：4Q18净息差为2.18%，环比提升3BP。
• 图16：中小行净息差改善明显。
• 图17：计息负债成本率普遍下行。
• 图18：交行、浦发、民生等计息负债成本率下降较快。
• 图22：不良+关注贷款占比4.96%，环比下降。
• 图23：股份行与城商行不良率有所上行。
• 图24：多数行逾期贷款率环比下降。
• 图25：制造业及批零贷款占比下降。
• 图26：银行股业绩驱动因子包括规模、息差、拨备等。
• 图27：预计19年业绩增速稳中微降。
• 图28：A股上市银行RoE与18PB对比。

投资逻辑总结

• 银行股当前估值显著偏低，具备安全边际。
• 经济企稳预期增强，有望支撑估值修复。
• 中长期资金利好明显，包括外资流入与保险资金配置。
• 部分中小行受益于低市场利率与地方债务风险缓解，业绩弹性较大。
• 零售银行龙头具备长期增长潜力，受益于Fintech趋势与客户基础优势。

结论

综合来看，银行板块在低估值与经济企稳的双重支撑下，具备估值修复动力及相对收益空间。当前是布局银行股的较好时机，短期关注拐点标的，中长期布局零售银行龙头。