> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大华股份（002236.SZ）2025年报及2026年员工持股计划总结 ## 核心内容 大华股份于2026年4月17日发布了2025年年报及2026年员工持股计划，展现了公司在智能物联AI领域的持续增长和盈利能力提升。 ## 主要观点 - **业绩表现稳健**：2025年公司实现营业收入327.44亿元，同比增长1.75%；归母净利润38.58亿元，同比增长32.77%；扣非归母净利润27.30亿元，同比增长16.28%。 - **ToG与ToB业务结构优化**：ToG业务收入为41.20亿元，同比增长1.54%，需求趋于稳定；ToB业务收入为97.01亿元，同比增长11.38%，成为国内增长的主要驱动力。 - **海外业务与创新业务增长**：2025年境外收入159.92亿元，同比微降1.85%，但海外毛利率高达46.54%，仍是利润的重要来源。创新业务收入达56.70亿元，同比增长1.87%，涵盖热成像、图形图像、智能楼宇等多个领域。 - **毛利率回升与盈利改善**：2025年公司整体毛利率为40.62%，较2024年明显提升，2026年第一季度毛利率进一步环比改善至43.77%，显示公司盈利能力增强。 - **员工持股计划与AI增长目标**：公司发布2026年员工持股计划，设定AI大模型和创新成长业务在2026-2028年的复合增长率分别不低于50%和18%，体现了公司对AI业务发展的信心。 - **财务预测与评级**：预计2026-2028年公司营业收入分别为351.26/380.48/416.32亿元，归母净利润分别为39.53/44.67/50.27亿元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 32,181 | 32,744 | 35,126 | 38,048 | 41,632 | | 增长率yoy(%) | -0.1 | 1.7 | 7.3 | 8.3 | 9.4 | | 归母净利润(百万元)| 2,906 | 3,858 | 3,953 | 4,467 | 5,027 | | 增长率yoy(%) | -60.5 | 32.8 | 2.5 | 13.0 | 12.5 | | EPS（元/股） | 0.88 | 1.17 | 1.20 | 1.36 | 1.53 | | P/E（倍） | 21.7 | 16.3 | 15.9 | 14.1 | 12.5 | | P/B（倍） | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | ### 风险提示 - 下游景气度与资本开支不及预期； - AI技术与商业化推进不及预期； - 行业竞争加剧； - 宏观经济波动。 ## 财务报表与主要财务比率 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 37,246 | 34,255 | 38,505 | 42,798 | 47,562 | | 现金 | 11,182 | 8,655 | 9,492 | 12,231 | 14,513 | | 应收票据及应收账款 | 17,824 | 16,256 | 18,829 | 20,294 | 22,125 | | 资产总计 | 52,736 | 52,559 | 55,450 | 59,156 | 63,359 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 2,710 | 3,908 | 3,008 | 4,882 | 4,646 | | 投资活动现金流 | -4,832 | -3,095 | -230 | -153 | -60 | | 筹资活动现金流 | -2,803 | -3,359 | -1,813 | -1,991 | -2,303 | | 现金净增加额 | -4,819 | -2,508 | 836 | 2,739 | 2,283 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 32,181 | 32,744 | 35,126 | 38,048 | 41,632 | | 营业利润 | 2,980 | 4,357 | 4,464 | 5,038 | 5,670 | | 归属母公司净利润 | 2,906 | 3,858 | 3,953 | 4,467 | 5,027 | | 毛利率(%) | 38.8 | 40.6 | 41.4 | 41.3 | 41.3 | | 净利率(%) | 9.0 | 11.8 | 11.3 | 11.7 | 12.1 | | ROE(%) | 8.1 | 10.2 | 9.9 | 10.6 | 11.2 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | -0.1 | 1.7 | 7.3 | 8.3 | 9.4 | | 营业利润增长率(%) | -63.4 | 46.2 | 2.5 | 12.9 | 12.6 | | 归母净利润增长率(%) | -60.5 | 32.8 | 2.5 | 13.0 | 12.5 | | 毛利率(%) | 38.8 | 40.6 | 41.4 | 41.3 | 41.3 | | ROE(%) | 8.1 | 10.2 | 9.9 | 10.6 | 11.2 | | 资产负债率(%) | 29.5 | 26.8 | 27.0 | 27.4 | 27.9 | | 流动比率 | 2.5 | 2.6 | 2.7 | 2.8 | 2.8 | | 速动比率 | 2.0 | 2.0 | 2.1 | 2.2 | 2.3 | | 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | | 每股收益(最新摊薄) | 0.88 | 1.17 | 1.20 | 1.36 | 1.53 | | 每股经营现金流 | 0.82 | 1.19 | 0.92 | 1.49 | 1.41 | | 每股净资产(最新摊薄) | 10.96 | 11.49 | 12.09 | 12.84 | 13.67 | | P/E | 21.7 | 16.3 | 15.9 | 14.1 | 12.5 | | P/B | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | | EV/EBITDA | 14.1 | 14.2 | 10.0 | 8.5 | 7.5 | ## 总结 大华股份在2025年展现出稳健的业绩增长和盈利能力提升，特别是在ToB业务和创新业务方面表现突出。公司通过发布新的员工持股计划，进一步激励员工，推动AI大模型和创新成长业务的增长。尽管海外业务略有下降，但其高毛利率仍为公司带来重要利润。公司维持“买入”评级，预计未来三年将保持稳定增长，同时面临一定的市场风险和行业竞争压力。