大华股份（002236.SZ）2025年报及2026年员工持股计划总结
核心内容
大华股份于2026年4月17日发布了2025年年报及2026年员工持股计划，展现了公司在智能物联AI领域的持续增长和盈利能力提升。
主要观点
- 业绩表现稳健：2025年公司实现营业收入327.44亿元，同比增长1.75%；归母净利润38.58亿元，同比增长32.77%；扣非归母净利润27.30亿元，同比增长16.28%。
- ToG与ToB业务结构优化：ToG业务收入为41.20亿元，同比增长1.54%，需求趋于稳定；ToB业务收入为97.01亿元，同比增长11.38%，成为国内增长的主要驱动力。
- 海外业务与创新业务增长：2025年境外收入159.92亿元，同比微降1.85%，但海外毛利率高达46.54%，仍是利润的重要来源。创新业务收入达56.70亿元，同比增长1.87%，涵盖热成像、图形图像、智能楼宇等多个领域。
- 毛利率回升与盈利改善：2025年公司整体毛利率为40.62%，较2024年明显提升，2026年第一季度毛利率进一步环比改善至43.77%，显示公司盈利能力增强。
- 员工持股计划与AI增长目标：公司发布2026年员工持股计划，设定AI大模型和创新成长业务在2026-2028年的复合增长率分别不低于50%和18%，体现了公司对AI业务发展的信心。
- 财务预测与评级：预计2026-2028年公司营业收入分别为351.26/380.48/416.32亿元，归母净利润分别为39.53/44.67/50.27亿元，维持“买入”评级。
关键信息
财务指标概览
| 财务指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
32,181 |
32,744 |
35,126 |
38,048 |
41,632 |
| 增长率yoy(%) |
-0.1 |
1.7 |
7.3 |
8.3 |
9.4 |
| 归母净利润(百万元) |
2,906 |
3,858 |
3,953 |
4,467 |
5,027 |
| 增长率yoy(%) |
-60.5 |
32.8 |
2.5 |
13.0 |
12.5 |
| EPS（元/股） |
0.88 |
1.17 |
1.20 |
1.36 |
1.53 |
| P/E（倍） |
21.7 |
16.3 |
15.9 |
14.1 |
12.5 |
| P/B（倍） |
1.7 |
1.7 |
1.6 |
1.5 |
1.4 |
风险提示
- 下游景气度与资本开支不及预期；
- AI技术与商业化推进不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 宏观经济波动。
财务报表与主要财务比率
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
37,246 |
34,255 |
38,505 |
42,798 |
47,562 |
| 现金 |
11,182 |
8,655 |
9,492 |
12,231 |
14,513 |
| 应收票据及应收账款 |
17,824 |
16,256 |
18,829 |
20,294 |
22,125 |
| 资产总计 |
52,736 |
52,559 |
55,450 |
59,156 |
63,359 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
2,710 |
3,908 |
3,008 |
4,882 |
4,646 |
| 投资活动现金流 |
-4,832 |
-3,095 |
-230 |
-153 |
-60 |
| 筹资活动现金流 |
-2,803 |
-3,359 |
-1,813 |
-1,991 |
-2,303 |
| 现金净增加额 |
-4,819 |
-2,508 |
836 |
2,739 |
2,283 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
32,181 |
32,744 |
35,126 |
38,048 |
41,632 |
| 营业利润 |
2,980 |
4,357 |
4,464 |
5,038 |
5,670 |
| 归属母公司净利润 |
2,906 |
3,858 |
3,953 |
4,467 |
5,027 |
| 毛利率(%) |
38.8 |
40.6 |
41.4 |
41.3 |
41.3 |
| 净利率(%) |
9.0 |
11.8 |
11.3 |
11.7 |
12.1 |
| ROE(%) |
8.1 |
10.2 |
9.9 |
10.6 |
11.2 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入增长率(%) |
-0.1 |
1.7 |
7.3 |
8.3 |
9.4 |
| 营业利润增长率(%) |
-63.4 |
46.2 |
2.5 |
12.9 |
12.6 |
| 归母净利润增长率(%) |
-60.5 |
32.8 |
2.5 |
13.0 |
12.5 |
| 毛利率(%) |
38.8 |
40.6 |
41.4 |
41.3 |
41.3 |
| ROE(%) |
8.1 |
10.2 |
9.9 |
10.6 |
11.2 |
| 资产负债率(%) |
29.5 |
26.8 |
27.0 |
27.4 |
27.9 |
| 流动比率 |
2.5 |
2.6 |
2.7 |
2.8 |
2.8 |
| 速动比率 |
2.0 |
2.0 |
2.1 |
2.2 |
2.3 |
| 总资产周转率 |
0.6 |
0.6 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
| 每股收益(最新摊薄) |
0.88 |
1.17 |
1.20 |
1.36 |
1.53 |
| 每股经营现金流 |
0.82 |
1.19 |
0.92 |
1.49 |
1.41 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
10.96 |
11.49 |
12.09 |
12.84 |
13.67 |
| P/E |
21.7 |
16.3 |
15.9 |
14.1 |
12.5 |
| P/B |
1.7 |
1.7 |
1.6 |
1.5 |
1.4 |
| EV/EBITDA |
14.1 |
14.2 |
10.0 |
8.5 |
7.5 |
总结
大华股份在2025年展现出稳健的业绩增长和盈利能力提升，特别是在ToB业务和创新业务方面表现突出。公司通过发布新的员工持股计划，进一步激励员工，推动AI大模型和创新成长业务的增长。尽管海外业务略有下降，但其高毛利率仍为公司带来重要利润。公司维持“买入”评级，预计未来三年将保持稳定增长，同时面临一定的市场风险和行业竞争压力。
