> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海康威视（002415.SZ）2025年报及2026一季报总结 ## 核心内容概述 海康威视于2026年4月17日发布了2025年年报及2026年一季报，显示出公司在盈利能力方面持续释放，业绩表现亮眼。2025年公司实现营业总收入925.08亿元，同比增长0.01%；归母净利润141.95亿元，同比增长18.52%。2026年第一季度，公司营业总收入同比增长11.78%，归母净利润同比增长36.42%，利润增速显著超预期。 ## 主要观点 ### 盈利能力持续改善 - **单季度净利润增速加速**：2025Q1至2026Q1，公司归母净利润同比增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、26.01%和36.42%，盈利能力逐季改善。 - **毛利率提升显著**：2025年国内业务毛利率同比提升2.90个百分点，2026Q1整体毛利率达到49%，显示出公司经营质量显著提升。 ### 战略调整成效显著 - **国内业务战略调整**：公司主动调整国内业务结构，PBG、EBG、SMBG收入分别同比下降4.12%、3.33%和26.35%。其中SMBG的收缩是主动战略调整的一部分。 - **经销商库存优化**：通过经销商降库存和区域仓建设，有效提升了经销商库存周转效率。 - **营销服数字化工具推广**：实现数百万客户注册，平台月活数同比提升近四倍，显著提升运营效率。 ### 境外与创新业务双轮驱动 - **境外业务稳健增长**：全年实现收入342.86亿元，同比增长7.50%，展现强大韧性。重点区域重大项目取得突破，非经销收入占比超过三成，门禁、报警、商业显示等非视频类产品快速增长。 - **创新业务增长动能强劲**：全年收入254.46亿元，同比增长13.17%，占总收入比重提升至27.5%。海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子等创新业务稳居细分赛道龙头。 ## 关键信息 ### 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入（亿元） | 925.08 | 925.08 | 995.73 | 1084.04 | 1186.34 | | 归母净利润（亿元）| 141.95 | 141.95 | 168.71 | 190.61 | 209.39 | | EPS（元/股） | 1.31 | 1.55 | 1.84 | 2.08 | 2.28 | | P/E（倍） | 25.4 | 21.4 | 18.0 | 15.9 | 14.5 | | P/B（倍） | 3.8 | 3.6 | 3.2 | 2.8 | 2.5 | ### 估值与盈利预测 - **维持“买入”评级**：基于公司在智能物联AI领域的领先地位，预计2026-2028年公司营业收入分别为995.73/1084.04/1186.34亿元，归母净利润分别为168.71/190.61/209.39亿元。 - **成长能力**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为7.6%、8.9%、9.4%。 - **获利能力**：预计2026-2028年毛利率稳定在47%左右，净利率逐步提升至17.7%。 - **ROE**：预计2026-2028年ROE分别为18.0%、17.8%、17.2%。 - **EV/EBITDA**：预计2026-2028年EV/EBITDA分别为11.2、9.5、8.2。 ## 风险提示 - 下游景气度与资本开支不及预期 - AI技术与商业化推进不及预期 - 行业竞争加剧 - 宏观经济波动 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------------------|------------------| | 行业 | 计算机设备 | | 前次评级 | 买入 | | 04月17日收盘价（元） | 33.13 | | 总市值（百万元） | 303,632.19 | | 总股本（百万股） | 9,164.87 | | 自由流通股（%） | 98.71 | | 30日日均成交量（百万股） | 40.53 | ## 总结 海康威视在2025年及2026年第一季度展现出强劲的盈利能力，尤其是在非视频类产品和境外市场的增长上表现突出。公司通过战略调整优化了国内业务结构，提升了运营效率和毛利率。未来，公司预计在2026-2028年保持稳健增长，维持“买入”评级。然而，仍需关注下游景气度、AI商业化、行业竞争及宏观经济波动等潜在风险。