核心内容
大华股份近期公告其董事、总裁李柯先生于7月9日通过集中竞价方式增持公司股份162万股，成交均价为18.5元，增持金额达2993万元。此举体现了管理层对公司长期发展前景的信心。
主要观点
- 管理层信心：李柯先生的增持行为表明公司管理层对未来发展持积极态度。
- 政策影响有限：中美贸易争端对公司在美国的收入影响较小，主要通过渠道销售给中小商业客户，风险口较小。国内去杠杆政策虽放缓了安防项目实施节奏，但长期利好行业龙头，如大华股份。
- 智能化加速落地：随着更具性价比的专用芯片替代通用芯片，智能化监控系统的高成本问题有望缓解。行业试点项目和战略合作的推进，显示出机器视觉技术在安防监控领域的应用加速。
- 成长空间拓展：机器视觉技术在工业视觉、机器人、自动驾驶等领域的应用，将为公司打开新的成长空间。
关键信息
业绩预测
- 2018年：EPS预计为1.06元/股，对应PE为19倍。
- 2019年：EPS预计为1.42元/股，对应PE为14倍。
盈利预测（单位：百万元）
| 年份 |
营业收入 |
EBITDA |
净利润 |
EPS（元） |
| 2016A |
13,329.09 |
1,460.72 |
1,810 |
0.63 |
| 2017A |
18,844.46 |
2,270 |
2,377 |
0.82 |
| 2018E |
25,523.95 |
3,070 |
3,071 |
1.06 |
| 2019E |
35,152.12 |
4,049 |
4,110 |
1.42 |
| 2020E |
48,102.89 |
5,376 |
5,537 |
1.91 |
估值比率
| 年份 |
P/E |
P/B |
EV/EBITDA |
| 2016A |
21.73 |
4.82 |
31.05 |
| 2017A |
28.14 |
6.39 |
33.61 |
| 2018E |
19.00 |
4.57 |
21.86 |
| 2019E |
14.20 |
3.74 |
16.07 |
| 2020E |
10.54 |
3.00 |
11.71 |
风险提示
- 中美贸易争端恶化的风险。
- 国内去杠杆政策影响市场需求的风险。
投资评级
- 公司评级：买入。
- 预期表现：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产总计 |
15,366 |
21,333 |
28,635 |
36,866 |
48,519 |
| 流动负债 |
6,718 |
9,916 |
14,860 |
20,180 |
27,947 |
| 非流动负债 |
223 |
824 |
885 |
945 |
1,005 |
| 股本 |
2,899 |
2,899 |
2,899 |
2,899 |
2,899 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
13,329 |
18,844 |
25,524 |
35,152 |
48,103 |
| 营业利润 |
1,433 |
2,632 |
2,405 |
3,177 |
4,244 |
| 归属于母公司的净利润 |
1,825 |
2,379 |
3,072 |
4,112 |
5,538 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
471 |
914 |
1,258 |
2,649 |
3,233 |
| 投资活动现金流 |
-257 |
-295 |
-1,056 |
-846 |
-924 |
| 筹资活动现金流 |
146 |
445 |
984 |
-404 |
-9 |
| 现金净增加额 |
360 |
1,064 |
1,187 |
1,400 |
2,300 |
主要财务比率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长 |
32.3% |
41.4% |
35.4% |
37.7% |
36.8% |
| 归属于母公司净利润增长 |
33.0% |
30.3% |
29.1% |
33.8% |
34.7% |
| 毛利率 |
37.7% |
38.2% |
37.6% |
38.4% |
39.2% |
| 净利率 |
13.6% |
12.6% |
12.0% |
13.6% |
12.6% |
| ROE |
22.2% |
22.7% |
24.1% |
22.2% |
22.7% |
| ROIC |
20.4% |
26.2% |
27.8% |
31.0% |
33.2% |
| 流动比率 |
1.93 |
1.77 |
1.62 |
1.58 |
1.54 |
| 速动比率 |
1.59 |
1.47 |
1.35 |
1.30 |
1.27 |
| 每股净资产 |
2.84 |
3.61 |
4.40 |
5.39 |
6.71 |
分析师信息
- 许兴军：广发证券电子元器件和半导体研究小组资深分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士。
- 王璐：广发证券分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士。
- 余高：广发证券分析师，复旦大学物理学学士，复旦大学国际贸易学硕士。
- 王帅：研究助理，上海交通大学机械与动力工程学院学士，安泰经济与管理学院硕士。
- 彭雾：研究助理，复旦大学微电子与固体电子学硕士。
- 王昭光：研究助理，浙江大学材料科学与工程学士，上海交通大学材料科学与工程硕士。
联系方式
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广州市 |
深圳市 |
北京市 |
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上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层 |
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518000 |
100045 |
200120 |
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