深度报告-20230327-国联证券-江苏新能-603693.SH-立足江苏的省属新能源运营商加速发展_30页

报告摘要

江苏新能（603693）总结

核心内容

江苏新能是江苏省国资委下属的新能源运营商，专注于风电、光伏及生物质发电等业务。公司依托省内的政策支持和丰富的项目经验，正加速推进“十四五”期间的新能源装机规划，目标累计并网装机容量达到700万千瓦，预计2023-2025年装机CAGR为65.29%，处于行业领先水平。

主要观点

政策支持：江苏省“十四五”规划明确重点发展海上风电和光伏，公司作为地方新能源运营商，有望获取更多优质项目。
成本下降：陆风和光伏已实现平价上网，海风LCOE有望进一步下降，成本端持续优化。
高电价优势：江苏燃煤基准电价0.391元/kWh，绿电交易价格相对基准电价溢价19.84%，有利于提升项目收益率。
盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为21.61/22.72/34.93亿元，归母净利润分别为4.74/5.53/9.49亿元，EPS分别为0.53/0.62/1.06元/股，2年CAGR为41.50%。
估值与评级：DCF绝对估值法测算公司股价为16.00元，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2024年15倍PE，目标价16元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

装机规划

2022年控股装机容量：155万千瓦
“十四五”规划装机容量：755万千瓦（含投产、在建、开展前期工作的项目）
2025年目标并网容量：700万千瓦

成本与价格

风电成本：陆风和海风成本持续下降，2022年陆风中标均价为2315元/kW，同比下降27%；海风中标均价为4087元/kW，同比下降23%。
光伏成本：2023年初多晶硅致密料现货均价恢复至23万元/吨，EPC价格随硅料价格下降。

电价与绿电交易

江苏燃煤基准电价：0.391元/kWh，排名全国第13位
2023年绿电交易价格：0.469元/kWh，相对基准价溢价19.84%
市场化交易：不计入保障收购小时，鼓励企业参与市场化交易以提升收益率

项目结构

风电项目：如东H2#海风项目已并网，大丰85万千瓦项目进入核准阶段
光伏项目：靖江、姜堰、润州、盱眙等整县分布式光伏试点推进，山西平鲁70MW集中式光伏项目已开工
生物质项目：盐城、如东项目已关停，淮安、泗阳项目预计2024年前全部关停

风险提示

海上风电项目建设不及预期
光伏发电项目建设不及预期
江苏省新能源政策变动
成本下降不及预期

盈利预测与估值

年份	营业收入（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	EV/EBITDA
2022	21.61	16.39%	4.74	54.45%	0.53	23.9	9.9
2023	22.72	5.12%	5.53	16.68%	0.62	20.5	10.0
2024	34.93	53.74%	9.49	71.68%	1.06	11.9	8.7

投资建议

投资评级：买入
目标价：16元
PE估值：2024年15倍PE
CAGR：2023-2024年CAGR为41.50%

可比公司

公司名称	市值（亿元）	2022E归母净利润（亿元）	2023E归母净利润（亿元）	2024E归母净利润（亿元）	2024E PE（X）	CAGR（%）	PEG
浙江新能	240.86	9.99	14.20	17.00	16.96	30.45	0.47
金开新能	141.81	7.74	11.10	15.24	12.78	40.32	0.23
中闽能源	100.48	8.18	11.13	12.87	9.03	25.43	0.31
太阳能	274.43	15.63	21.41	27.27	17.56	32.09	0.31
新天绿能	277.93	22.87	29.69	36.43	12.15	26.21	0.29
节能风电	250.58	16.89	18.86	21.37	14.84	12.48	0.94

公司财务与估值数据摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1547	1857	2161	2272	3493
EBITDA（百万元）	716	994	1382	1901	3234
净利润（百万元）	154	307	474	553	949
EPS（元/股）	0.17	0.34	0.53	0.62	1.06
市盈率（P/E）	73.7	36.9	23.9	20.5	11.9
市净率（P/B）	2.4	2.0	1.9	1.8	1.6
EV/EBITDA	14.9	23.0	9.9	10.0	8.7

总结

江苏新能作为省属新能源运营商，受益于江苏省“十四五”规划及政策支持，装机容量和项目收益有望显著提升。在高电价和绿电溢价的推动下，公司盈利能力增强。尽管面临政策变动和成本下降不及预期等风险，但其高增长潜力和优质资产使其在估值方面具有吸引力。综合DCF和相对估值法，公司2024年目标价为16元，首次覆盖给予“买入”评级。

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