上海壹券公司IPO分析总结
核心内容概述
上海壹券是一家专注于新能源发电项目投资开发、建设运营及电力销售的公司，主要涉及风能、生物质能和光伏发电三个板块。公司拥有丰富的行业经验，具备较早进入可再生能源发电领域的优势，并在风电、太阳能和生物质能电站项目投资运营方面积累了丰富的业务经验。公司拟通过IPO募集资金用于国信灌云100MW陆上风电场项目、补充流动资金及偿还银行贷款，旨在提升公司盈利能力。
主要观点
- 公司在可再生能源发电行业具备一定的市场地位，尤其在风电领域，公司已拥有一定装机容量和运营经验。
- 公司主要客户为地方电网公司，因此存在客户相对集中的风险。
- 公司面临可再生能源电价补贴滞后、产业政策变动、上网电价下降、政府审批延迟及募集资金投资项目风险等潜在风险。
- 根据行业分析及公司成长性，分析师认为公司合理估值定价为13.92-16.70元，对应2018年每股收益的25-30倍市盈率。
关键信息
公司基本信息
- 行业：电力、热力生产和供应业
- IPO价格：RMB9.00元
- 发行数量：118.00百万股
- 发行后总股本：618.00百万股
- 发行后持股比例：不超过19.09%
- 保荐机构：南京证券、华泰联合
股东结构
| 股东名称 |
发行前持股比例 |
发行后持股比例 |
| 国信集团（SS） |
65.00% |
52.59% |
| 沿海集团（SS） |
15.00% |
12.14% |
| 国能投资（SS） |
15.00% |
12.14% |
| 农垦集团（SS） |
5.00% |
4.05% |
收入结构（2017）
| 收入来源 |
收入金额（万元） |
占比 |
| 电力 |
136,896.89 |
96.56% |
| 热水、蒸汽 |
4,817.47 |
3.40% |
| 其他业务收入 |
55.30 |
0.04% |
募投项目
- 国信灌云100MW陆上风电场项目：投资总额78,273.86万元，拟投入募集资金78,000.00万元
- 补充流动资金、偿还银行贷款：投资总额22,000.00万元，拟投入募集资金21,143.70万元
- 合计募集资金投向：99,143.70万元
盈利预测（2018-2019）
| 年度 |
归属于母公司的净利润（亿元） |
同比增速 |
稀释后每股收益（元） |
| 2018 |
3.44 |
10.37% |
0.56 |
| 2019 |
3.80 |
10.66% |
0.62 |
市场份额（2016-2017）
| 业务类别 |
2016年累计装机容量（MW） |
市场份额 |
2017年累计装机容量（MW） |
市场份额 |
| 风力发电 |
644.1 |
0.43% |
648.5 |
0.43% |
| 生物质发电 |
115 |
0.95% |
115 |
0.95% |
| 太阳能发电 |
66.8 |
0.09% |
91.645 |
0.09% |
售电量及单价（2017）
| 业务类别 |
售电量（亿千瓦时） |
售电单价（元/千瓦时） |
| 风力发电 |
23.2 |
0.52 |
| 生物质发电 |
2.14 |
0.65 |
| 太阳能发电 |
0.48 |
1.10 |
毛利率（2017）
| 业务类别 |
毛利率（%） |
| 生物质发电 |
5.05 |
| 风力发电 |
63.30 |
| 太阳能发电 |
56.01 |
| 供汽供水 |
25.25 |
| 综合毛利率 |
40.57 |
估值分析
- 合理估值定价：13.92-16.70元
- 对应市盈率：25-30倍（基于2018年每股收益）
- 同行业平均市盈率：13倍（2018）、11倍（2019）
行业背景与前景
风电
- “十三五”期间，我国风电累计并网装机容量目标为2.1亿千瓦以上，其中海上风电并网装机容量目标为500万千瓦以上。
- 风电市场呈现集中度高、竞争激烈的特点，前十大风电运营企业占全国市场份额的69.4%。
- 公司风电项目装机容量为648.5MW，权益装机容量为558.75MW。
生物质发电
- 2020年生物质发电总装机容量目标为1,500万千瓦，年发电量目标为900亿千瓦时。
- 生物质发电市场竞争集中在燃料成本控制与发电效率提升。
- 公司生物质发电项目累计装机容量为115MW，权益装机容量为98.537MW。
光伏发电
- 2020年光伏发电装机容量目标为10,500万千瓦，年均新增装机容量至少为1,000万千瓦。
- 光伏发电行业呈现“一超多强”格局，国电投为市场主导者。
- 公司太阳能发电项目累计装机容量为91.645MW，权益装机容量为69.5653MW。
风险因素
- 客户集中风险：公司主要客户为地方电网公司，若政策或市场变化可能对公司经营造成影响。
- 电价补贴滞后风险：新投产项目需一定时间才能进入补贴目录，可能影响现金流。
- 政策变动风险：国家对可再生能源的政策变化可能影响电价补贴及行业整体发展。
- 上网电价下降风险：若上网电价下调，将对公司盈利产生负面影响。
- 政府审批风险：项目审批程序复杂，可能影响项目进度及投资回收期。
- 募集资金投资项目风险：项目实施效果受政策、土地、设备等因素影响。
投资评级
- 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持
- 行业投资评级：增持、中性、减持
- 分析师承诺：独立、客观地出具报告，不与投资评级直接或间接相关
- 免责条款：报告内容仅供参考，不构成投资建议，公司及雇员不承担任何直接或间接损失责任
总结
上海壹券是一家具备较强可再生能源发电业务能力的公司，拥有丰富的风电、生物质能和太阳能发电项目经验。公司通过IPO募集资金用于风电项目开发、补充流动资金及偿还贷款，虽然短期内可能因固定资产增加而影响盈利，但从中长期看将有助于提升公司盈利能力。公司合理估值定价为13.92-16.70元，对应2018年每股收益的25-30倍市盈率。公司面临客户集中、电价补贴滞后、政策变动、上网电价下降及政府审批等多重风险，需持续关注政策变化及市场动态以确保投资效益。
