20221014-国信证券-江苏新能-603693.SH-积极推进整县光伏_省外项目资源可期_5页_176kb

江苏新能 (603693.SH) 总结

核心内容

江苏新能是江苏国信集团旗下的新能源唯一运营平台，专注于风光发电及新兴能源领域，如微电网和储能。公司正在积极拓展省内及省外的新能源项目，特别是整县光伏和海上风电，以推动集团在“双碳”战略下的转型。

主要观点

• 业务布局：公司已具备一定的新能源装机基础，并计划通过多种方式加快新能源项目的开发和建设。
• 项目进展：公司在2022年9月与润德公司、江苏国信合资成立新能信悦，参与盱眙整县屋顶分布式光伏项目。此外，山西平鲁70MW光伏项目已开工，预计2022年末并网；新坝200MW农光互补项目、扬电厂区、扬二渣场光伏发电项目正在推进前期工作。
• 海上风电：公司控股股东国信集团中标了大丰850MW海上风电项目，计划由集团先行投资，公司负责运营管理。该项目预计2025年前全容量并网。
• 盈利预测：由于前三季度江苏地区风资源较弱，公司盈利预测有所下调，预计2022-2024年归母净利润分别为5.73亿元、7.00亿元、10.09亿元，增速分别为87%、22%、44%。对应摊薄EPS分别为0.64元、0.79元、1.13元，动态PE分别为18.9倍、15.5倍、10.7倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力和区位优势。

关键信息

装机容量预测

• 截至2021年底，公司新能源控股装机容量为1.55GW，权益装机容量为1.31GW。
• 预计2022-2025年底，公司新能源控股装机容量将达到1.76/2.66/4.06/6.71GW，2021-2024年均复合增速为44%。

项目开发模式

• 公司采用“集团先行投资+委托公司运营”的模式参与大丰海上风电项目，以规避同业竞争并有效利用控股股东资源。
• 公司通过特高压送苏通道、与制造企业合作等方式积极拓展省外项目资源。

财务预测

• 资产负债表：公司资产总额预计从2020年的112.14亿元增长至2024年的289.24亿元。
• 利润表：公司2022-2024年预计归母净利润分别为5.73亿元、7.00亿元、10.09亿元，净利润增速分别为87%、22%、44%。
• 关键财务指标：2022-2024年，公司EPS分别为0.64元、0.79元、1.13元，P/E分别为18.9倍、15.5倍、10.7倍，ROE预计从3%增长至13%。

风险提示

• 风光资源季节性波动可能导致业绩不及预期。
• 项目装机增速可能低于预期。
• 生物质发电板块减亏进展不达预期。

项目资源与战略布局

• 光伏项目：公司重点争取在靖江、姜堰、润州等整县分布式光伏试点区域的工业园区、经济开发区、公共建筑等屋顶资源，现有在建或拟建阶段的光伏项目容量合计超过400MW。
• 海上风电项目：公司控股和参股海上风电项目在运容量为652MW，拟建容量为1650MW，未来有望成为公司重要增长点。

投资建议

• 盈利预测调整：因前三季度风资源较弱，公司盈利预测下调，但仍维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司依托控股股东资源，具备显著的区位优势和项目开发能力，有望充分受益于江苏省“十四五”期间风光发电的高增长红利。

财务分析

• 现金流：公司2022-2024年经营活动现金流预计分别为1837亿元、3536亿元、3836亿元，投资活动现金流分别为-5112亿元、-475亿元、-5425亿元，融资活动现金流分别为4112亿元、106亿元、2633亿元。
• 资本开支：公司资本开支预计在2022年达到5260亿元，未来几年将逐步下降。

公司定位与行业前景

• 公司是江苏省新能源运营龙头，有望在“十四五”期间成为国内装机增速最快的新能源企业之一。
• 在新能源技术变革和政策支持下，公司有望在微电网、储能等新兴领域实现跨越式发展。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（股价表现优于市场指数20%以上）
• 行业投资评级：超配（行业指数表现优于市场指数10%以上）

结论

江苏新能凭借其在新能源领域的布局和集团资源支持，有望在“十四五”期间实现快速成长。尽管短期盈利预测有所下调，但公司长期发展路径清晰，具备较强的项目开发和运营管理能力，维持“买入”评级。