20220412-国信证券-江苏新能-603693.SH-业务结构优化_加速光伏及海风发展_8页_1mb

江苏新能 (603693. SH) 总结

核心内容

江苏新能是江苏国信集团旗下新能源唯一运营平台，专注于风电和光伏发电业务，计划在“十四五”期间加速新能源发展，以推动集团双碳转型。公司2021年实现营收18.57亿元，同比增长20.04%，归母净利润3.07亿元，同比增长99.59%，扣非归母净利润2.99亿元，同比增长103.82%。公司毛利率为49.10%，净利率为19.64%，均有所提升。其中，风电和光伏板块合计实现营收14.86亿元，同比增长49.26%，综合毛利率为65.98%，显著高于其他板块。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司风电和光伏业务表现优异，带动整体业绩大幅增长。
• 业务结构调整：公司计划停运生物质发电项目，以优化资产配置，减少亏损。
• 装机规模扩张：公司新增如东H2海风项目及大唐滨海海风项目，2021年末累计控股装机容量1.55GW，权益装机容量1.31GW。
• 未来规划：预计到2025年底，公司新增新能源投资总容量将达到7.56GW，总装机规模达到8.76GW，累计增长626%，年均复合增速49%。
• 盈利预测调整：考虑到2022年一季度风电利用小时数下降及生物质燃料成本上升，公司下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为7.00亿元、8.76亿元、13.54亿元，增速分别为128.1%、25.2%、54.5%，摊薄EPS分别为1.02元、1.28元、1.97元，对应动态PE分别为16.6倍、13.3倍、8.6倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来业绩确定性较强，受益于绿电交易的高额溢价。

关键信息

业务结构优化

• 2021年生物质发电板块亏损0.7亿元，公司计提资产减值准备2.18亿元。
• 2022-2023年计划停运生物质发电项目，未来业绩主要来源于风电和光伏发电。

装机规模与项目发展

• 2021年新增如东H2海风项目（350MW，控股51%）及大唐滨海海风项目（302MW，控股40%）。
• 2021年末累计控股装机容量1.55GW，权益装机容量1.31GW。
• “十四五”期间，预计新增新能源投资总容量7.56GW，总装机规模达到8.76GW，年均复合增速49%。

绿电交易溢价

• 江苏省绿电交易均价0.463元/千瓦时，较煤电标杆上网电价0.391元/千瓦时溢价约0.072元/千瓦时。
• 公司未来开发的省内及外平价项目将直接或间接参与绿电交易，享受高溢价，增强盈利水平。

财务表现

• 2021年公司毛利率49.10%，净利率19.64%，均较上年有所提升。
• 2021年期间费用率为13.68%，同比上升0.88个百分点。
• 2021年经营性活动现金净流量为7.63亿元，同比下降5.91%。

风险提示

• 风光资源季节性波动可能导致业绩不及预期。
• 项目建设进度可能不达预期。
• 生物质发电板块减亏进展可能不达预期。

财务预测与估值

结论

江苏新能作为江苏国信集团旗下新能源唯一运营平台，业务结构持续优化，聚焦风电和光伏发电，未来装机规模有望快速增长，受益于绿电交易的高额溢价，盈利水平将显著提升。尽管存在一定的风险，但公司基本面稳健，投资建议维持“买入”评级。