深度报告-20211008-国信证券-江苏新能-603693.SH-江苏新能_积极发挥区位优势_推动集团双碳转型_45页_944kb

江苏新能（603693.SH）总结

核心内容概述

江苏新能是江苏省人民政府旗下地方国有企业，专注于风电、光伏发电业务，控股装机容量达1.21GW。其控股股东为江苏省国信集团，是省内最大的地方火电企业。公司作为国信集团新能源投资平台，将在“十四五”期间承担较大新能源装机任务，预计新增装机4.95GW，2026年新增2.8GW。公司未来有望受益于江苏省新能源发展及特高压外送项目，同时具备较强的技术和资源优势。

主要观点与关键信息

1. 区位与资源优势

• 江苏作为全国经济龙头省份，电力消费总量高，新能源市场空间广阔。
• 公司主要业务集中在江苏，沿海地区具备丰富的陆上和海上风能资源，农业发达地区适合生物质发电。
• 公司有望获得省内新能源增量资源以及特高压送端新能源基地的开发机会。

2. “双碳”战略推动转型

• 国家“双碳”战略下，新能源成为能源转型的中坚力量，预计2050年风电和光伏发电量占比将分别达到35%和32%。
• 江苏省“十四五”期间新能源装机目标为55GW以上，公司有望从中受益。

3. 盈利预测与估值

• 公司2021-2023年归母净利润预计为5.46/8.27/9.26亿元，同比增速分别为255%/52%/12%。
• 当前股价对应2022年动态PB为3.5倍，PE为22.7倍。
• 合理估值区间为40.65-44.35元，对应当前股价溢价65-80%，对应2022年动态PB为5.2-5.6倍，PE为34-37倍。
• 维持“买入”评级。

4. 行业发展趋势

• 新能源装机容量持续增长，预计到2030年风电和光伏装机容量分别翻3倍和4倍。
• 绿电交易试点启动，释放新能源溢价空间，推动可再生能源消费。

5. 核心竞争力

• 股权结构稳定，公司治理规范，是控股股东唯一的新能源上市平台。
• 资源与区位优势明显，拥有丰富的新能源项目资源。
• 技术研发能力突出，拥有36项专利，涵盖储能、制氢、智慧新能源等多个领域。

风险提示

• 十四五期间新能源建设消纳出现瓶颈；
• 公司规划未达预期；
• 在建海上风电项目未能如期完工，可能失去补贴资质；
• 新增竞价项目电价低于预期；
• 上市前股东减持对股价形成压力；
• 利率上行增加财务成本。

财务分析

盈利能力

• 2020年营业收入15.47亿元，剔除资产减值影响后净利率在地方国企中领先。
• 2021年上半年实现营业收入9.55亿元，同比增长10.60%；归母净利润3.00亿元，同比微降0.61%。
• 综合毛利率稳步提升，2021年达55.2%，2022年预计为55.2%。

营运能力

• 应收账款周转率较低，但低于电力央企平均水平。
• 固定资产周转率、存货周转率等指标反映公司运营效率有待提升。

偿债能力

• 资产负债率54%，低于行业平均水平，偿债能力强。
• 流动比率和已获利息倍数均表现良好，具备较强的融资能力。

成长能力

• 营业收入和净利润均保持增长，但受生物质发电项目影响，增速波动较大。
• ROE逐步提升，2021年达10.9%，2022年预计为15.3%。

投资建议

• 公司未来五年业务增长迅速，预计2026年累计装机容量达8.96GW，年均复合增速45%。
• 合理估值区间为40.65-44.35元，对应当前股价溢价65-80%。
• 2022年动态PE为34-37倍，动态PB为5.2-5.6倍，维持“买入”评级。

附表与数据

• 装机容量与业务增长预测：预计公司未来装机容量将显著增长，尤其在海上风电和光伏领域。
• 盈利预测：2021-2026年公司归母净利润将从3.00亿元增长至15.74亿元，每股收益从0.88元增长至2.29元。
• 估值分析：采用股权自由现金流折现模型，合理估值区间为40.65-44.35元。
• 可比公司分析：江苏新能估值应显著高于福能股份、三峡能源和节能风电，主要因其更高的装机增速和更强的区域资源优势。

总结

江苏新能凭借控股股东的资源支持和自身的区位优势，在“双碳”战略背景下有望实现快速成长。公司业务涵盖风电、光伏和生物质发电，其中风电和光伏为主要盈利来源。未来五年公司新增装机容量将显著提升，预计2026年累计装机容量达8.96GW，同比增长超600%。盈利预测显示公司未来几年净利润增长显著，估值合理，维持“买入”评级。然而，公司需关注新能源项目资源竞争、补贴政策变化以及财务成本上升等潜在风险。