20170601-华安证券-建筑建材行业_PCCP管材_竞争趋向差异化_上市公司业绩复苏_18页_1mb

PCCP管材行业总结

核心内容

PCCP（预应力钢筒混凝土管）管材是一种新型复合管材，具有承受内外压高、接头密封性好、抗震能力强、施工方便等特性，广泛应用于长距离输水干线、城市供水工程、产业有压输水管线等领域。随着国家政策的推动和市场需求的拓展，PCCP行业在2016年开始出现业绩回暖的迹象，行业竞争格局逐渐向差异化发展。

主要观点

• 行业现状：PCCP行业前期产品应用单一，对大型水利工程依赖度高，导致行业集中度高但风险抵御能力弱。2015年行业产能利用率不足20%，上市公司营收及净利润出现显著下滑。
• 行业复苏：随着“十三五”水利改革的推进，重大水利工程提速，水利投资企稳，为PCCP行业复苏奠定了基础。同时，“雄安新区”和“粤港澳大湾区”等区域规划的落地，推动了地下管廊与海绵城市建设，为PCCP行业带来了新的市场空间。
• 竞争格局：上市公司纷纷调整业务模式，向多元领域拓展，如地下管廊、海绵城市、PPP项目等，行业厂商模式开始生变，竞争趋于差异化。
• 业绩预期：2016年成为PCCP行业新一轮业绩回暖的起点，上市公司营收和净利润均实现由负转正，其中归母净利润同比增长83.86%。
• 标的推荐：国统股份（002205.SZ）被重点推荐，预计未来三年业务复合增长率将超过200%，2017年营业收入有望达到15亿元，EPS分别为0.40元/股、0.79元/股、1.27元/股，对应PE分别为73倍、36倍、22倍，给予“买入”评级。

关键信息

行业基本面改善

• 水利投资企稳：2017年水利部计划将水利工程在建投资规模提升至超9000亿元，重大水利工程年均开工数维持在17项左右。
• 地下管廊建设提速：预计雄安新区地下管廊投资规模远期可达1109至1850亿元，粤港澳大湾区地下管廊建设亦加速推进。
• 海绵城市建设：目标是将70%的降雨就地消纳和利用，2020年城市建成区20%以上的面积需达到海绵城市标准，预计“十三五”期间海绵城市投资总额将超过2万亿元。

上市公司业务模式变化

• 国统股份：重点向PPP领域拓展，具备地下管廊施工资质，订单确定性强，估值处于低位。
• 青龙管业：双主业模式，深耕供排水管道制造业，积极拓展节水灌溉及民营银行业务。
• 龙泉股份：通过并购拓展核电、石化领域，布局地下管廊与市政工程。
• 韩建河山：向绿色城市综合服务商转型，布局地下管廊、海绵城市、立体车库等新业务。

估值与盈利预测

• 国统股份：当前市值约33.36亿元，预计2017-2019年EPS分别为0.40元/股、0.79元/股、1.27元/股，PE分别为73倍、36倍、22倍。
• 行业对比：国统股份估值低于行业同类公司，安全边际较高。

结构化信息

产品与市场

• 产品特性：公道复合结构、承受内外压较高、接头密封性好、抗震能力强、施工方便快捷、防腐性能好、维护方便。
• 应用领域：长距离输水干线、压力倒虹吸、城市供水工程、产业有压输水管线、电厂循环水工程下水管道、压力排污干管等。
• 市场空间：预计2017年地下管廊为PCCP管带来需求空间约120亿元，海绵城市投资总额将达2万亿元以上。

业绩与趋势

• 2016年业绩回升：上市公司营收同比增长26.10%，归母净利润同比增长83.86%。
• 未来增长预期：国统股份未来三年业务复合增长率有望达200%以上，2017年营收目标15亿元，2018年或达30亿元。

投资建议

• 评级：买入
• 推荐理由：国统股份订单确定性强，估值处于低位，未来业绩成长空间大，受益于雄安新区建设及PPP模式推广。

图表与数据

• 产能利用率：2015年不足20%，2016年有所回升。
• 订单情况：国统股份已签订PCCP合同18亿元，PPP合同30亿元，框架协议达140亿元。
• 市场估值：国统股份PE（TTM）为73倍，PB（LF）为3.69倍，低于行业平均水平。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险提示

• 行业存在产能过剩、市场竞争加剧等风险。
• 政策执行力度及市场接受度可能影响行业发展速度。
• 上市公司业务转型及新市场拓展存在不确定性。

总结

PCCP管材行业在经历前期产能过剩与业绩下滑后，正迎来新一轮的复苏。随着水利、市政、地下管廊及海绵城市等政策的推动，行业基本面持续改善，上市公司积极转型，拓展多元业务。国统股份作为重点推荐标的，凭借其股东背景、项目资质及市场布局，有望在未来三年实现业绩的快速增长，当前估值处于低位，具备较高的安全边际，建议投资者关注其未来增长潜力。