20180118-中泰证券-证券行业2018年投资策略报告_聚焦行业龙头_探索差异化竞争_56页_2mb

证券行业2018年投资策略报告总结

核心内容概述

2018年证券行业投资策略聚焦于行业龙头，强调差异化竞争和新业务机会。在政策环境和基本面变化的背景下，券商板块有望受益于金融板块估值提升和监管政策逐步落地，存在左侧配置“看涨”期权的机会。行业基本面呈现“重资产化”转型趋势，收益提升主要关注自营和投行业务。投资逻辑上，券商被视为股市的“看涨期权”，边际下行风险较低，龙头券商价值属性增强。

主要观点与关键信息

1. 证券行业基本面分析

• “重资产化”转型：券商通过提升净资本实现收益增长，利润多点开花，稳健性增强。
• 收入多元化：自营和投行业务成为收入增长的核心，经纪业务虽仍为传统客户流量基础，但面临“量价”齐跌压力。
• ROE回升预期：中性预计2018年行业ROE小幅回升至6.0%。

2. 证券行业投资逻辑

• 布局“看涨期权”：券商板块受益于金融板块估值提升和内部轮动，具备配置价值。
• 估值提升空间：券商整体估值处于低位，存在边际下行风险较低，具备左侧配置价值。
• 龙头价值属性增强：大券商在资本实力和新业务增长方面具备优势，价值属性提升。

3. 证券个股选股逻辑

• 资本实力：龙头券商资本基础雄厚，具备竞争优势。
• 新机遇：国际化布局、创新业务（如跨境业务）成为新增长点。
• 推荐个股：华泰、广发代表的大券商，以及资本补充落地、资管特色东方证券。

政策环境回顾与展望

政策回顾

• “回归本源”与“防风险”：2017年券商总基调，全面监管涵盖风险管理、投资者适当性、资管回归本源、股票质押回购杠杆率等方面。

政策展望

• 多层次资本市场建设：券商作为“风险定价者”，有望受益于多层次资本市场发展，提升业务规模和收入。
• 国际化布局：市场对外开放提升，券商国际化布局及创新业务成为业绩新增长点。
• 资管新规：资管业务面临净值化转型，通道业务受限，但主动管理能力提升将带来增长。

竞争格局分析

• “重资产”化趋势：券商分类评级引导行业形成以合规、净资本、业绩为核心的良性循环，行业集中度提升。
• “寡头”竞争格局：借鉴欧美经验，券商行业最终有望形成“寡头”竞争格局。

经营情况分析

• 手续费收入：经纪业务受市场交投低迷和佣金率下滑影响，收入占比降低。
• 资本收益提升：自营业务受益于蓝筹行情和证金资金回笼，收入占比显著提升。
• 信用业务：两融和股票质押业务面临利差收窄压力，但仍有稳定需求。

基本面预期

• 利润关注自营和投行：自营和投行业务成为利润增长的核心，持续合规发展是行业趋势。
• 资管转型“涅槃重生”：资管业务面临净值化转型，但主动管理能力提升带来增长。
• ROE提升：通过多元化发展和资本收益率提升，ROE有望逐步改善。

个股与业务展望

个股选择

• 华泰、广发：代表大券商，具备资本实力和新业务增长潜力。
• 东方证券：资本补充落地，资管特色明显。

业务展望

• 经纪业务：佣金率预计继续下滑，但有望企稳，财富管理转型需求提升。
• 投行业务：IPO常态化发行，再融资规模回升，费率有望稳定。
• 资管业务：净值化转型，主动管理能力提升，但规模增长受限。
• 自营业务：跨境大类资产配置提升，国际化布局带来新机遇。

外资准入与竞争

• 外资准入放宽：外资持股比例提升，对内资券商带来竞争压力。
• 合作双赢：外资初期布局倾向于选择优质券商，实现资源共享和业绩提升。

总结

• 龙头强者恒强：大券商在资本实力和业务多元化方面具备优势，有望持续受益。
• ROE提升：通过“重资产化”转型和业务多元化，ROE有望小幅回升至6.0%。
• 估值提升空间：券商PB估值仍有提升空间，尤其关注大券商价值属性。
• 风险与机遇并存：监管政策落地带来挑战，但同时推动行业差异化发展和新业务增长。

图表与数据

• 业务收入集中度提升：上市券商业务收入集中度逐步提高，大券商优势明显。
• 资管业务收入影响测算：监管限制对资管收入影响扩大至4%，需关注净值化转型。
• ROE与PB对比：海外投行ROE较高，国内大券商PB估值仍有提升空间。

投资建议

• 左侧配置券商：金融板块估值提升，券商板块存在配置机会。
• 关注大券商：资本实力和新业务增长点，如跨境业务、财富管理、资管转型。
• 差异化竞争：通过合规、净资本、业绩提升行业集中度，形成“寡头”竞争格局。