证券行业2018年投资策略报告：聚焦行业龙头，探索差异化竞争-20180118-中泰证券-56页-2mb

证券行业2018年投资策略报告总结

核心内容

2018年证券行业投资策略聚焦于行业龙头，强调差异化竞争和新业务机会。报告指出，券商板块受益于金融板块估值提升和监管政策逐步落地，边际下行风险较低，存在左侧配置“看涨”期权的机遇。短期业绩增长仍依赖于经纪、信用业务，但中长期来看，龙头券商有望受益于多层次资本市场建设，通过投行带动多业务发力，实现收入多元化和稳健性增强。

主要观点

• 基本面分析：券商行业正经历“重资产化”转型，自营和投行业务成为收益提升的关键。2017年两融余额回归16年初水平，存量资金博弈风险偏好稳健，股基交易额边际恶化预期降低。券商通过现代化投资银行模式，实现多业务业绩提升。
• 投资逻辑：券商作为股市的“看涨期权”，在监管持续落地的背景下，存在较低的边际下行风险。大券商ROE复合正增长，价值属性增强。国际化布局和创新业务将成为龙头业绩新增长点。
• 个股选择：推荐以华泰、广发为代表的大券商以及资本补充落地、资管特色明显的东方证券。资本实力和新机遇是选择龙头券商的关键因素。

关键信息

• 政策环境回顾：2017年券商监管以“回归本源”和“防风险”为核心，涵盖全面风险管理、投资者适当性、再融资规范化、资管回归本源、股票质押回购杠杆率等。
• 政策展望：多层次资本市场建设推动券商“风险定价”重要性提升，国际化竞争带来新的需求与机会。券商需通过创新业务和新机遇实现业绩增长。
• 竞争格局：券商“重资产”化趋势明显，行业集中度提升，形成“寡头”竞争格局。分类评级引导行业形成以合规、净资本、业绩为支撑的良性循环。
• 经营情况：手续费收入占比逐步降低，资本收益有所提升。自营业务受益于蓝筹行情和保证金资金回笼，收入占比显著提升。资管业务面临转型压力，但具备主动管理优势的公司有望在行业中脱颖而出。
• 信用业务：两融余额有望维持在1.1万亿水平，股票质押业务规模有所下滑，利差收窄。券商通过资本补充和业务优化，有望提升信用业务的盈利能力。
• 投行业务：IPO常态化发行，再融资规模回升，投行子公司ROE提升。尽管债券承销面临利率高位和监管压力，但券商通过多元化发展和品牌建设，有望在行业中占据有利地位。
• 资产管理业务：资管业务面临净值化转型和规模缩减压力，但主动管理能力提升和非标投资受限将推动业务转型。券商需通过提升投研能力和产品创新，实现业务升级。
• 自营业务：自营投资收益稳定，受益于蓝筹行情和低估值策略。跨境业务试点开启，国际化布局有助于丰富资产配置，提升收益稳定性。
• 会计准则影响：IFRS9实施后，可供出售金融资产的收益计量方式变化，对券商利润产生影响，但对自营和投行的收益稳定性有所提升。
• 外资准入放宽：外资准入放宽将带来新的竞争压力，但也为券商提供合作机会。合资券商的设立和运营将推动行业国际化发展。
• 估值与ROE：券商PB估值仍有提升空间，龙头券商ROE有望回升至6.0%。大券商价值属性增强，业绩稳健，具备竞争优势。

行业发展趋势

• 经纪业务：交易额有望回升至5200亿元，佣金率预计继续下滑，但趋稳。财富管理需求提升，券商需通过差异化增值服务增强客户粘性。
• 投行业务：IPO和再融资规模有望增长，投行费率稳定。债券承销面临压力，但财务顾问业务收入有小幅增长。
• 资管业务：资管业务面临净值化转型和规模缩减，但主动管理能力提升将带来新的增长点。
• 自营业务：自营收入占比提升，受益于蓝筹行情和保证金资金回笼。跨境业务试点开启，有助于丰富资产配置，提升收益稳定性。
• 资本实力：资本补充和净资本提升是券商发展的关键。龙头券商资本实力雄厚，具备更强的风险对冲能力和业务拓展能力。

投资建议

• 关注龙头券商：华泰、广发、东方证券等大券商具备资本实力和新业务增长潜力，是2018年投资的重点。
• 布局“看涨期权”：券商作为股市的“看涨期权”，在金融板块估值提升和监管政策落地的背景下，存在左侧配置机会。
• 多元化发展：券商需通过多元化业务布局，提升收入稳定性和盈利能力。自营业务、投行业务和财富管理业务是未来发展的主要方向。

总结

2018年证券行业将面临监管政策落地、市场环境变化和国际化竞争的多重挑战与机遇。龙头券商凭借资本实力、新业务试点和差异化竞争策略，有望在行业中占据优势地位。自营业务和投行业务将成为收入增长的重要引擎，而资管业务则需经历转型阵痛，实现主动管理能力的提升。整体来看，券商行业基本面稳健，估值仍有提升空间，具备长期投资价值。