宏观经济与大类资产配置月报（2021年1_2月）：经济运行积极因素增多，避险资产难有趋势性走势-20210326-中诚信国际-16页_1mb

2021年1-2月宏观经济与大类资产配置月报总结

核心内容概述

2021年1-2月，中国经济运行积极因素增多，供需持续修复，但结构性问题依然存在。CPI降幅收窄，PPI延续上升，全年通胀水平预计可控。新增社融基本平稳运行，人民币汇率升值压力或稍有缓和。股票市场波动加大，债券收益率或小幅上行，商品市场短期仍看好，黄金价格则呈现弱势震荡走势。

主要观点与关键信息

一、供需持续修复，结构性问题仍存

• 工业生产：1-2月工业增加值同比增长35.1%，环比增速加快，出口拉动下制造业表现较好，但内部结构失衡，下游消费品行业恢复较慢。
• 投资：1-2月投资同比增长35%，制造业投资改善显著，但消费类投资修复缓慢。房地产投资增速较快，但“房住不炒”政策限制其大幅上升。基建投资受去杠杆影响，增长有限。
• 消费：社零额增速达33.8%，但2月环比负增长，疫情和“就地过年”政策对消费带动有限。汽车消费高增，但其他消费品增速偏弱，中小企业消费恢复仍受限。
• 进出口：出口同比增长60.6%，进口增长22.2%，实现“开门红”。基数效应和海外需求回暖是主要驱动因素，但后续出口增速或呈“前高后稳”趋势。

二、CPI与PPI走势分析

• CPI：2月CPI同比下降0.2%，降幅收窄，主要受基数效应和就地过年政策影响。核心CPI由降转平，食品价格分化，非食品价格小幅下降。
• PPI：2月PPI同比上涨1.7%，上涨加快，主要受生产资料价格上涨带动。海外经济复苏和大宗商品价格走高对PPI形成支撑。
• 通胀预期：全年通胀水平预计可控，CPI或呈现“前低后高”走势，PPI或延续上行趋势，但经济过热风险较低。

三、新增社融与人民币汇率

• 社融：2月新增社融1.71万亿元，同比大幅增长56%，社融存量同比增速由降转升，但后续增速或将放缓。
• M2与M1：M2同比增长10.1%，M1增长7.4%，企业存款向居民转移推动M2回升，但M1受资本市场活跃和就地过年影响有所拖累。
• 人民币汇率：短期人民币升值压力仍存，但美国国债利率上升和海外经济恢复可能缓和升值压力。

四、大类资产配置建议

• 股票市场：近期波动加大，结构性分化明显，受益于海外经济复苏的板块或有投资机会。
• 债券市场：收益率或小幅上行，受3月末专项债发行和经济修复预期影响，但海外通胀压力对国内债市影响有限。
• 商品市场：短期仍看好，大宗商品走势延续，黄金或呈弱势震荡。
• 黄金走势：短期承压，但若全球经济复苏不及预期，可能阶段性反弹。

资产配置建议

附录：均值方差模型

• 采用改进的均值方差模型进行资产配置，设置最小配置权重和止损条件以提高模型稳健性。
• 测试结果显示，滚动期限设为90个交易日、止损条件设为30个交易日内亏损超过10%时调低资产权重效果较好。

总结

2021年1-2月，中国经济在低基数效应下呈现强劲修复，工业和投资持续改善，消费逐步回暖，但结构性分化依然显著。CPI降幅收窄，PPI上涨加快，全年通胀水平可控。社融和M2维持高位，人民币汇率升值压力有所缓和。大类资产配置上，股票市场波动加大，债券收益率小幅上行，商品市场短期看好，黄金弱势震荡。建议投资者关注受益于海外经济复苏的股票及工业品，同时警惕结构性分化对市场的影响。