宏观经济与大类资产配置月报（2020年12月）：经济修复稳中有进，黄金债券短期难有趋势性走势-20201223-中诚信国际-16页_1mb

专题研究总结：2020年12月宏观经济与大类资产配置

核心内容

2020年12月的宏观经济数据显示，中国经济在疫情控制和政策支持下持续修复，呈现出“稳中有进”的态势。工业生产、投资、消费和出口等指标均有所改善，但结构性问题和外部不确定性仍制约经济复苏的可持续性。大类资产方面，股票和商品表现较好，而债券和黄金则呈现震荡走势。

主要观点

1. 宏观经济持续改善，内生动能增强

• 工业生产：11月工业增加值同比增速为7.0%，连续四个月高于去年同期，显示工业修复边际加快。但资金周转压力加大、库存去化放缓表明工业增长可能趋于见顶。
• 投资：1-11月固定资产投资累计同比增速为2.6%，制造业投资降幅加快收窄，民间投资增速年内首次转正，显示内生性投资对经济修复形成支撑。但未来基建与房地产投资增长可能放缓。
• 消费：社零额同比增速为5.0%，受“双十一”影响环比有所反弹。但居民消费信心和能力恢复缓慢，制约消费正常化，聚集型消费恢复仍需时间。
• 出口：11月出口同比增长21.1%，但随着全球供给恢复和中美关系不确定性，未来出口增长可能面临回调压力。
• 物价：CPI同比下降0.5%，PPI同比跌幅收窄至-1.5%，猪周期走弱拉低CPI，而PPI有望回升，通胀通缩风险不大。
• 货币政策：新增社融基本平稳，M2同比增长10.7%，M1增速回升至两位数，显示经济修复和企业投资动力增强。货币政策将保持适度和精准，逐步向常态化回归。

2. 外部挑战与风险

• 外部环境：疫情不确定性依然存在，疫苗普及和全球经济复苏可能对出口形成一定支撑，但短期内难以消除影响。
• 中美关系：拜登当选未改变中美博弈格局，未来中美关系仍将是影响出口的重要变量。
• 金融风险：债务风险持续存在，信用风险事件频发，需警惕周期性行业和高杠杆企业的风险暴露。

关键信息

1. 2020年11月主要经济指标

2. 大类资产表现

• 股票：市场波动较大，不同指数走势分化，建议关注低估值的顺周期行业，如金融、消费等。
• 债券：海外资金流入支撑债市，但信用风险和流动性扰动导致短期波动，建议低配。
• 商品：工业品表现强势，农产品和贵金属走弱，商品指数处于近两年高位，但中长期仍需警惕经济复苏不及预期。
• 黄金：短期震荡，受全球经济复苏和疫苗利好消息影响，上行动力不足，但美元疲软和通胀预期上升支撑其价格不大幅下滑。

小结与展望

2021年经济走势

• 经济复苏：预计2021年一季度数据将大幅增长，但后续增速可能放缓，全年呈现“前高后低”的走势。
• 政策方向：宏观政策将保持连续性和稳定性，财政政策更趋可持续，货币政策将逐步向常态化回归。
• 风险资产：股票、商品等风险资产表现相对较强，建议关注低估值顺周期行业及“十四五”规划相关主题。
• 黄金与债券：短期内黄金和债券难有趋势性走势，建议低配，关注其震荡状态。

附录：均值方差模型

• 模型原理：基于理性投资行为，以最大化收益或最小化风险为目标，求解资产配置组合。
• 模型改进：设置最小配置权重和止损条件，提高模型稳健性。测试结果显示，设置90个交易日滚动期限和30个交易日止损条件效果较好。

联络人信息

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